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核心觀點(diǎn)：
　　投資建議：（1）互聯(lián)網(wǎng)：社交媒體：微博、嗶哩嗶哩、微信等社交媒體均探索內(nèi)容+AI搜索，騰訊元寶接入DeepSeek。短視頻：字節(jié)在多模態(tài)模型和ai應(yīng)用領(lǐng)域全面布局，國內(nèi)和海外均加大投入；快手主要聚焦可靈視頻模型的迭代和商業(yè)化。長視頻：25年關(guān)注產(chǎn)品的創(chuàng)新（題材創(chuàng)新，形態(tài)向短迭代），以及生態(tài)融入微短劇帶來的潛在積極變化，短期來看，品牌廣告復(fù)蘇較慢，芒果超媒加大了劇集投入，愛奇藝增加微劇的內(nèi)容和銷售費(fèi)用投放。音樂流媒體：通過運(yùn)維帶動會員規(guī)模和ARPU的雙向優(yōu)化，TME和云音樂均有較強(qiáng)的持續(xù)的成長性，TME25年切換提價(jià)邏輯（潛在收并購），網(wǎng)易云音樂會員數(shù)增長快于行業(yè)水平。潮玩+IP賽道：泡泡瑪特今年的看點(diǎn)在于美國市場的開發(fā)，以及IP超預(yù)期帶來的持續(xù)動能。對互聯(lián)網(wǎng)電商板塊：我們認(rèn)為，阿里核心商業(yè)（客戶管理收入）穩(wěn)健增長，且take rate提升邏輯不變，由基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)費(fèi)以及全站推滲透率提升帶來，未來幾個(gè)季度預(yù)計(jì)將持續(xù)。對美團(tuán)和京東：我們的觀點(diǎn)維持不變，認(rèn)為看終局美團(tuán)會在外賣競爭中取勝。但短期內(nèi)，京東調(diào)整補(bǔ)貼機(jī)構(gòu)不代表虧損力度的絕對值收斂，京東和美團(tuán)雙方利潤端可能還有波動。對拼多多：1Q業(yè)績說明國補(bǔ)和國內(nèi)電商補(bǔ)貼對拼多多的利潤端影響高于預(yù)期。（2）游戲：我們持續(xù)推薦游戲板塊，建議關(guān)注國內(nèi)政策端的表現(xiàn)改善以及海外的產(chǎn)業(yè)趨勢變化帶動下的估值提升機(jī)會。在標(biāo)的上，我們建議關(guān)注出海占比較高的公司，包括ST華通、神州泰岳、三七互娛等；持續(xù)推薦具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲備的游戲公司，包括騰訊、網(wǎng)易、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界、吉比特等；建議關(guān)注巨人網(wǎng)絡(luò)、ST華通、電魂網(wǎng)絡(luò)、冰川網(wǎng)絡(luò)、心動公司等。（3）出版：關(guān)注“高紅利”和“AI應(yīng)用”兩條投資主線，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金分紅能力強(qiáng)、或有AI布局催化的鳳凰傳媒、中南傳媒、中原傳媒、皖新傳媒、南方傳媒等。（4）影視：春節(jié)檔后市場缺乏頭部影片上映，票房大盤持續(xù)低迷，關(guān)注暑期檔影片的定檔情況和行情表現(xiàn)，建議關(guān)注儲備有頭部電影項(xiàng)目的貓眼娛樂、阿里影業(yè)、上海電影、果麥文化等。（5）廣告：Applovin、Meta、騰訊等公司Q1廣告收入增長亮眼，驗(yàn)證AI營銷邏輯兌現(xiàn)，A股廣告營銷公司也加速推動AIAgent在主業(yè)落地，有望實(shí)現(xiàn)降本增效，建議關(guān)注易點(diǎn)天下、藍(lán)色光標(biāo)、天下秀等；建議關(guān)注分眾傳媒，分眾傳媒完成新潮收購后，管理效率、客戶資源、物業(yè)端議價(jià)能力均將賦能新潮，同時(shí)行業(yè)競爭格局向好，資產(chǎn)盈利能力有望提升。（6）建議關(guān)注央國企改革和市值管理方向，重點(diǎn)可關(guān)注浙文互聯(lián)、浙數(shù)文化、上海電影、電廣傳媒、ST天擇等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：板塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲公司技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。