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核心觀點(diǎn)：
　　關(guān)注:申能股份+華電國際A/華電國際電力股份H+長江電力+川投能源+福能股份+廣州發(fā)展+華能國際A/華能國際電力股份H+龍?jiān)措娏
　　兩部委發(fā)文推動(dòng)綠電直連，繼電價(jià)改革后、消納政策緊隨其后。5月30日，兩部委發(fā)布《關(guān)于有序推動(dòng)綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，總體來看以滿足用戶綠電需求、解決新能源就地消納為核心發(fā)展目標(biāo)。項(xiàng)目按照負(fù)荷是否接入公共電網(wǎng)分為并網(wǎng)型和離網(wǎng)型兩類；其中并網(wǎng)型項(xiàng)目年自發(fā)自用電量占總可用發(fā)電量的比例應(yīng)不低于60%，占總用電量的比例應(yīng)不低于30%，并不斷提高自發(fā)自用比例，2030年前不低于35%；在現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)運(yùn)行地區(qū)，可采取整體自發(fā)自用為主，余電上網(wǎng)為輔的模式，現(xiàn)貨市場(chǎng)未連續(xù)運(yùn)行地區(qū)，不允許向公共電網(wǎng)反送。本次政策推動(dòng)綠電直連，隔墻售電模式逐步放開，綠電清晰可溯源有望催化更多企業(yè)綠能使用需求、提高綠電消納。
　　山東、廣東、蒙東136號(hào)文細(xì)則陸續(xù)落地，新能源價(jià)端逐步清晰。5月，山東、廣東、內(nèi)蒙古陸續(xù)印發(fā)新能源上網(wǎng)電價(jià)改革細(xì)則，其中山東、蒙東存量機(jī)制電價(jià)定為燃煤標(biāo)桿，廣東增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)為競(jìng)價(jià)形成；保障時(shí)長方面，山東、蒙東存量項(xiàng)目為保障全生命周期合理利用小時(shí)或投產(chǎn)滿20年后；廣東增量海風(fēng)為14年、其他新能源項(xiàng)目12年。我們認(rèn)為綠電已經(jīng)從成長模型轉(zhuǎn)向價(jià)值模型，市場(chǎng)的困惑主要在于ROE能否穩(wěn)定下來及穩(wěn)定在什么水平，這需要依靠合約電價(jià)、補(bǔ)貼、綠色交易等政策進(jìn)展，建議關(guān)注高ROE低PB的綠電公司。
　　業(yè)績或再超預(yù)期，電力有望成為優(yōu)勢(shì)紅利。（1）火電績優(yōu)不止于Q2：最新秦港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至611元/噸（同比下跌273元/噸），北港庫存有所下滑但仍在高位，關(guān)注補(bǔ)庫完成后的煤價(jià)水平，煤價(jià)走低正在塑造Q2及全年入爐煤價(jià)下移，業(yè)績高增不止于Q2；（2）水電蓄能突出且超預(yù)期：我們測(cè)算長江電力盡管4月發(fā)電量同比增長1.2%，但4月末蓄能同比仍偏高67億度，5月長江電力的電站需要完成消落任務(wù)，預(yù)計(jì)將加大力度放水；（3）市值管理和電改仍在加強(qiáng)：市值管理將通過穩(wěn)定預(yù)期、減少減值、提升分紅等市值管理舉措，電改也在證明火電的盈利穩(wěn)定性和綠電的ROE提升，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的合理利潤。我們強(qiáng)調(diào)，火電水電已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了年初對(duì)業(yè)績下滑的悲觀預(yù)期，大概率后續(xù)業(yè)績?cè)俪A(yù)期，攻防兼?zhèn)淝业团洌瑢⒊蓮?qiáng)勢(shì)紅利。
　　建議關(guān)注三個(gè)組合。（1）紅利資產(chǎn)的穩(wěn)健防御：長江電力、川投能源、申能股份、廣州發(fā)展；（2）彈性火電的防守反擊：煤價(jià)低位下業(yè)績超預(yù)期，華電國際（A）/華電國際電力股份（H）、華能國際（A）/華能國際電力股份（H）、京能電力等北方公司；（3）政策驅(qū)動(dòng)下的綠電進(jìn)攻：高ROE低PB的龍?jiān)措娏、新天綠色能源、福能股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改革不及預(yù)期；煤價(jià)超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期。