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根據(jù)我們對鋰電材料行業(yè)趨勢和各上市公司財(cái)報(bào)業(yè)績的梳理，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)主要變化為：
　　需求方面：24年我國動力電池累計(jì)裝車量548.4GWh,累計(jì)同比增長41.5%，仍保持較高增速。
　　供給方面：24年以來供給側(cè)部分環(huán)節(jié)的量價(jià)抵抗持續(xù)，銅箔等部分環(huán)節(jié)供給邊際變化逐漸清晰。
　　盈利方面：行業(yè)利潤進(jìn)一步向電池環(huán)節(jié)集中，25Q1行業(yè)歸母凈利潤同比增速轉(zhuǎn)正。2024年鋰電及材料全行業(yè)歸母凈利潤合計(jì)615.2億元，其中電池環(huán)節(jié)為590.9億元，電池環(huán)節(jié)凈利潤占全行業(yè)比例96%；2025Q1鋰電及材料全行業(yè)歸母凈利潤同比增速32%，是2023年以來首次出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。鐵鋰、銅箔仍呈現(xiàn)較大面積虧損，變化點(diǎn)在于25Q1銅箔部分企業(yè)開始扭虧為盈，鐵鋰環(huán)節(jié)僅具備高壓密技術(shù)的企業(yè)盈利。
　　現(xiàn)金流方面：行業(yè)總體“在手現(xiàn)金-短期借款”持續(xù)同比負(fù)增長，寧德時(shí)代占據(jù)行業(yè)約95%現(xiàn)金流。24Q4/25Q1鋰電材料行業(yè)總體在手現(xiàn)金-短期借款同比增速為-7%/-8%，維持同比負(fù)增長趨勢。2025Q1寧德時(shí)代“在手現(xiàn)金-短期借款”達(dá)2705億元，占鋰電企業(yè)整體約95%。扣除寧德時(shí)代后，25Q1行業(yè)總體在手現(xiàn)金-短期借款同比增速-76%，環(huán)比增速-37%，短期償債能力進(jìn)一步下降。
　　資本開支方面：25Q1鋰電行業(yè)資本開支同比增速轉(zhuǎn)正，寧德時(shí)代24Q4以來較大幅度提升資本開支，但扣除寧德時(shí)代后全行業(yè)資本開支同比增速仍下跌中。25Q1鋰電行業(yè)資本開支同比增速6%，近兩年來首次轉(zhuǎn)正，但資本開支的增長主要體現(xiàn)于電池環(huán)節(jié)?？鄢龑幍聲r(shí)代后，鋰電行業(yè)整體資本開支仍處于同比下降趨勢，同比增速-6%，降幅有所收窄。
　　庫存方面：當(dāng)前庫存水平相對理性，24Q4起全行業(yè)庫存/總資產(chǎn)同比增速轉(zhuǎn)正。
　　綜合行業(yè)趨勢研判：基于2024&2025Q1鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈供需、盈利能力、現(xiàn)金儲備、資本開支、庫存等因素考量，我們認(rèn)為鋰電材料行業(yè)盈利邊界有所改善，拐點(diǎn)逐漸清晰，且預(yù)計(jì)不同環(huán)節(jié)拐點(diǎn)節(jié)奏有先后，銅箔環(huán)節(jié)或?qū)⒙氏冗M(jìn)入本輪行業(yè)拐點(diǎn)，后續(xù)鐵鋰、負(fù)極的供給端變化是重點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源車、儲能等需求不及預(yù)期，導(dǎo)致鋰電材料行業(yè)出貨不及預(yù)期；
　　鋰電材料行業(yè)供給釋放超預(yù)期，導(dǎo)致競爭更加激烈，造成盈利下滑；
　　歐美地區(qū)新能源本土保護(hù)政策出臺對后續(xù)國內(nèi)鋰電材料企業(yè)的出貨產(chǎn)生負(fù)面影響；
　　碳酸鋰價(jià)格未來繼續(xù)下跌，會對正極、電解液等行業(yè)盈利造成負(fù)面影響。