>> 湘財證券-2025年下半年A股策略：宏觀弱，紅利+消費與科技博弈-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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| 8516KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀弱，長期資金入市是下半年市場重要支撐力量
2025年位于宏觀短周期頂部，美國2025年4月推行的“對等關稅”政策，增大了我國經濟下行壓力，是推動我國宏觀短周期步入下行衰退階段的重要因素之一。目前宏觀短周期與2012年-2015年短周期走勢相似，且我國近期宏觀政策也將穩(wěn)住股市作為重要的目標之一，A股會否走出與宏觀短周期異步的獨特行情，給予市場極大想象空間。
市場方面，長期資金入市在持續(xù)推進，公募基金和保險資金2025年入市規(guī)模有望達4.2萬億元左右。目前，上證指數(shù)在3400點附近徘徊，我們對下半年市場持謹慎樂觀態(tài)度，預期市場大概率會選擇向上突破。具體投資方向上，由于保險資金對收益的確定性要求較高，其更青睞紅利等有較高股息率的標的，這是推動下半年紅利板塊上行的重要力量源泉。
基本面上，市場側重對長維度產業(yè)生命周期的研究，看好人工智能等科技方向。近年人工智能持續(xù)快速發(fā)展，2023年、2024年、2025年各有側重：2023年，ChatGPT標志通用人工智能行業(yè)突破奇點；2024年，多模態(tài)大模型（文本→視頻/3D）成熟；2025年，DeepSeek的出現(xiàn)，推動全球AI發(fā)展模式從單極向多極演變，行業(yè)專用模型的崛起，算力需求快速上升。
三維度模型篩選，結果側重消費方向
通過ROE+凈利潤模型，將重要的二級行業(yè)分為三類：第一類，沒有基本面支撐，近期股價有所反彈（行業(yè)一）；第二類，有基本面支撐，但市場面表現(xiàn)一般（行業(yè)二）；第三類，有基本面支撐，市場面已也有一定表現(xiàn)（行業(yè)三）。
我們進一步將宏觀短周期綜合指數(shù)納入比較，對ROE+凈利潤模型的結論逐一對比分析，最終將ROE+凈利潤模型篩選出來的25個第二類行業(yè)縮減至4個：半導體(申萬)、調味發(fā)酵品Ⅱ(申萬)、醫(yī)療服務(申萬)、航空機場(申萬)等；將ROE+凈利潤模型篩選出來的6個第三類行業(yè)縮減至3個：貴金屬(申萬)、非白酒(申萬)、化妝品(申萬)等。
比較而言，在最終篩選出來的7個行業(yè)中，除貴金屬(申萬)屬于上游行業(yè)、半導體(申萬)屬于中游行業(yè)外，調味發(fā)酵品Ⅱ(申萬)、醫(yī)療服務(申萬)、航空機場(申萬)、非白酒(申萬)、化妝品(申萬)都屬于下游消費板塊。
紅利、消費和科技博弈，科技占主導位置
綜合而言，近期推動市場的力量可以分解為：紅利、消費和科技。就2025年前5個月的指數(shù)運行狀況來看，科技力量占主導位置，左右大盤的漲跌。對于下半年市場的動力來源，預期依然來自該三個方向：紅利和消費將繼續(xù)穩(wěn)步推進，而科技板塊，雖然短期會受公募基金調倉的影響，但短期內很難改變其處于市場主導地位的現(xiàn)狀。預期2025年內，科技依然是推動指數(shù)運行的主導力量。
投資建議
長維度來看，目前A股市場處于新“國九條”行情+類“四萬億”投資的重疊趨勢中，在穩(wěn)住股市的政策指導下，2025年A股市場大概率繼續(xù)以“慢?！狈绞竭\行。
中維度來看，2025年政府工作報告中提到的科技、綠色、消費以及基建等領域將是2025年度內市場關注的主要方向：科技領域側重戰(zhàn)略性新興產業(yè)，尤其是商業(yè)航天、低空經濟，以及生物制造、量子科技、6G，重點培育具身智能等前沿領域；綠色經濟與碳中和方面，新能源、儲能技術、智能電網、碳捕集與交易都有較大發(fā)展空間；提振消費，既延續(xù)“擴大內需”戰(zhàn)略，又強調“消費升級與結構優(yōu)化”，除消費品以舊換新外，還將推動智能、綠色消費場景創(chuàng)新等；基建領域，重點關注“十四五”規(guī)劃重大工程的收官狀況，具體涉及交通、能源、水利等領域。
短維度來看，2025年下半年可分為兩個階段：在中美關稅的90天緩沖期內，我國出口有望保持相對韌性，且國內宏觀政策逐步落地，國家已將工作重心轉向科技領域，大環(huán)境穩(wěn)定有利于市場上行；而在中美關稅90天緩沖期后，不確定性上升，國內或進一步出臺政策對沖關稅風險和經濟下行壓力。建議關注：長期資金入市相關的紅利板塊；科技領域的人工智能；以及消費相關的調味發(fā)酵品、非白酒、航空機場、醫(yī)療服務和化妝品等板塊。
風險提示
國際方面：美國對其貿易伙伴征收對等關稅，可能導致全球經濟放緩，進而拖累其自身經濟增長速度；中東地區(qū)軍事沖突升級，可能影響全球海運貿易發(fā)展；俄烏戰(zhàn)爭能否緩和，依然存在不確定性；
國內方面：美國提高對中國商品的關稅，沖擊中美貿易，將影響我國凈出口，進而拖累我國整體經濟發(fā)展速度；我國房地產價格若進一步下行，將影響國內推動消費的努力；地方債務化解依然需要時間，存在不及預期可能。
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