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近期隨著美國(guó)《GENIUS法案》及香港《穩(wěn)定幣條例》陸續(xù)立法通過(guò)，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣主題的關(guān)注度快速提升。考慮到Circle上市在即，結(jié)合Tether的財(cái)報(bào)，穩(wěn)定幣主題亦有可對(duì)照研究的商業(yè)模式，作為金融科技領(lǐng)域的大變革，值得重視。
　　穩(wěn)定幣某種程度上充當(dāng)了加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”的作用，這是對(duì)傳統(tǒng)法幣交易的一種補(bǔ)充甚至替代。穩(wěn)定幣誕生后不久，加密貨幣市場(chǎng)最主要的交易對(duì)是穩(wěn)定幣交易對(duì)，因此，穩(wěn)定幣在交易工具、價(jià)值流通等方面，充當(dāng)著“法幣”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)以USDT等穩(wěn)定幣為主，尤其是交易量更為大的期貨合約，主流交易所正向合約（以美元穩(wěn)定幣為保證金的期貨合約）幾乎都是USDT交易對(duì)。
　　技術(shù)上看，穩(wěn)定幣代表著新一代支付技術(shù)。USDT由Tether公司于2014年推出，1 USDT錨定1美元，是市場(chǎng)較早的一批穩(wěn)定幣，此后逐漸成為市場(chǎng)上使用最廣泛的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，當(dāng)前發(fā)行規(guī)模超1500億美元。如果我們將信用卡視作第一代支付技術(shù)、移動(dòng)支付作為第二代支付技術(shù)，而穩(wěn)定幣隨著普及，第三代支付競(jìng)爭(zhēng)拉開(kāi)序幕。
　　政策上看，穩(wěn)定幣將推動(dòng)貨幣國(guó)際化。雖然穩(wěn)定幣的發(fā)行存在中心化機(jī)構(gòu)，同時(shí)要符合監(jiān)管要求，但用戶(hù)可能遍布全球，更像是通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)投放在個(gè)人錢(qián)包中的現(xiàn)金，其交易的清結(jié)算也由區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施承擔(dān)。同時(shí)，參考Tether的資產(chǎn)配置，可見(jiàn)其資產(chǎn)規(guī)模的80%都配置了美債和類(lèi)美債資產(chǎn)，隨著未來(lái)發(fā)行規(guī)模增加，持有量將持續(xù)上升。
　　RWA成為推動(dòng)真實(shí)資產(chǎn)上鏈的重要引擎。市場(chǎng)低估了RWA的普適性，如果我們將穩(wěn)定幣發(fā)行類(lèi)比于貨幣基金，RWA則相當(dāng)于REITs，除了貨幣之外，RWA將更多樣化的資產(chǎn)映射到鏈上并實(shí)現(xiàn)交易，目前看電力、算力、房產(chǎn)等資產(chǎn)均有空間，而穩(wěn)定幣正是一種最為基礎(chǔ)的RWA產(chǎn)品。
　　投資建議：催化不斷，金融科技的大變革。后續(xù)關(guān)注Circle上市、中國(guó)香港正式發(fā)牌等催化，標(biāo)的方面，美股關(guān)注Circle、Coinbase等；港股關(guān)注眾安在線、連連數(shù)字、移卡等；A股關(guān)注四方精創(chuàng)、中科金財(cái)、恒寶股份、京北方、朗新集團(tuán)、元隆雅圖等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；監(jiān)管政策的不確定性；Web3.0商業(yè)模式落地不及預(yù)期。