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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年5月23日，國家能源局南方監(jiān)管局發(fā)布《南方區(qū)域電力市場運(yùn)行規(guī)則（試行，2025年V1.0版征求意見稿）》。
　　區(qū)域電力市場規(guī)則進(jìn)一步完善
　　1.1電能量交易_中長期(1)提升交易便捷度：縮短交易周期，提高交易頻次，實(shí)現(xiàn)周、多日、逐日開市，按工作日連續(xù)開市，鼓勵按自然日連續(xù)開市（2）提升合約流動性：跨省中長期市場化交易、?。▍^(qū)）內(nèi)中長期市場化交易形成的電能量合同為財(cái)務(wù)合同；跨省優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃合同為實(shí)物合同，探索將部分實(shí)物合同轉(zhuǎn)為財(cái)務(wù)合同執(zhí)行。
　　1.2電能量交易_現(xiàn)貨（1）阻塞盈余：采用節(jié)點(diǎn)電價(jià)結(jié)算所產(chǎn)生的阻塞盈余，可按規(guī)則分配給經(jīng)營主體（2）出清價(jià)格：節(jié)點(diǎn)電價(jià)暫由系統(tǒng)電能價(jià)格與阻塞價(jià)格兩部分構(gòu)成。
　　2阻塞盈余的分配：初期可采用分配方式處理阻塞盈余，待條件成熟時(shí)，可通過市場化方式拍賣輸電權(quán)，由輸電權(quán)擁有者獲取相應(yīng)的阻塞收入。
　　3結(jié)算規(guī)則（1）公式1（中長期差價(jià)結(jié)算）：發(fā)電側(cè)電能量電費(fèi)＝日前全電量電費(fèi)＋實(shí)時(shí)偏差電量電費(fèi)＋中長期差價(jià)合約電費(fèi)；公式2（現(xiàn)貨偏差電量結(jié)算）：發(fā)電側(cè)電能量電費(fèi)＝中長期合約電費(fèi)＋日前電能量電費(fèi)＋實(shí)時(shí)電能量電費(fèi)（2）考慮了中長期和現(xiàn)貨的結(jié)算節(jié)點(diǎn)不同（即阻塞盈余），因此公式1和2是等效的。
　　我們認(rèn)為阻塞盈余的規(guī)則更清晰，有助于進(jìn)一步厘清“不平衡資金”，推動電力市場化，同時(shí)隨著中長期合約的財(cái)務(wù)化和開市更頻繁，有助于新能源的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散，對新能源運(yùn)營商的運(yùn)營能力提出進(jìn)一步的要求。
　　投資建議
　　電力市場化的基本形態(tài)要求運(yùn)營商的能力至少包括優(yōu)化中長期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)的持倉策略以及綠色資產(chǎn)的管理，因此我們認(rèn)為市場級的虛擬電廠是綜合能源運(yùn)營的有效方式，建議關(guān)注#晶科科技、協(xié)鑫能科。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　電力市場化推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。