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基于公司近期在國際學(xué)術(shù)會(huì)議上公布了蘇維西塔單抗、口服SERD、多款A(yù)DC等潛在重磅產(chǎn)品的優(yōu)異數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為將帶動(dòng)更多出海交易、提升產(chǎn)品上市后的醫(yī)患認(rèn)可度、加速公司創(chuàng)新平臺(tái)價(jià)值驗(yàn)證。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.3港元。
　　ASCO 2025大會(huì)公布多項(xiàng)重要臨床數(shù)據(jù)：ASCO 2025大會(huì)上，公司腫瘤管線共有18項(xiàng)研究獲展示，涵蓋蘇維西塔單抗、SIM0270（口服SERD）、科賽拉等重點(diǎn)品種。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：1）蘇維西塔單抗治療鉑耐藥卵巢癌III期研究的OS最終分析，治療組和對照組的中位OS分別達(dá)到15.3個(gè)月/14.0個(gè)月（HR 0.768，95% CI 0.595-0.991，P=0.0304），該適應(yīng)癥正處于上市審評(píng)階段，我們預(yù)計(jì)將于年內(nèi)獲批?？紤]到貝伐珠在該適應(yīng)癥上并未取得統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著的OS改善（III期AURELIA研究），我們認(rèn)為該結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證蘇維西塔相比貝伐珠的me-better潛質(zhì)。2）SIM0270 +哌柏西利治療二線級(jí)以上ER+/HER-乳腺癌的Ib期研究結(jié)果，ORR和CBR分別達(dá)到41.5%/82.5%，在基線ESR1突變患者中則達(dá)到87.5%/100%。目前公司正在開展一項(xiàng)III期研究，評(píng)估SIM0270 +依維莫司治療CDK4/6抑制劑經(jīng)治ER+/HER2-乳腺癌的療效。此外，公司曾在4月的AACR大會(huì)上公布了多款處于臨床早期/臨床前ADC的初步數(shù)據(jù)，我們看好短期內(nèi)達(dá)成更多出海交易的潛力，可重點(diǎn)關(guān)注CDH6、CDH17等近期關(guān)注度較高的靶點(diǎn)。
　　出海預(yù)期增強(qiáng)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)：基于上述臨床數(shù)據(jù)，我們對公司創(chuàng)新藥BD出海潛力和經(jīng)POS調(diào)整銷售潛力有更樂觀的預(yù)期，調(diào)高相關(guān)產(chǎn)品的收入預(yù)測和潛在合作收入預(yù)測。我們也調(diào)高了達(dá)利雷生的銷售收入預(yù)測，主因同類競品萊伯雷生近期在中國內(nèi)地獲批、且暫未被列入管制藥品目錄，擁有同類最佳潛質(zhì)的達(dá)利雷生有機(jī)會(huì)在獲批后享受同等待遇，市場空間有望顯著擴(kuò)大。此外，我們調(diào)高了公司利潤率預(yù)測，以反映收入中高利潤率的合作收入占比提升。綜上，我們上調(diào)公司2025-27年凈利潤預(yù)測6-11%，上調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)至14.3港元，對應(yīng)26倍2025年市盈率和1.0倍2025年P(guān)EG，維持行業(yè)重點(diǎn)推薦。