>> 開源證券-煤炭行業(yè)點評報告：國內(nèi)及蒙古焦煤臨近成本線，焦煤加速探底或近底部-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
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供增需弱致焦煤基本面承壓，焦煤期貨價格創(chuàng)8年來新低
2025年以來，國內(nèi)焦煤價格持續(xù)下跌，截至2025年5月30日，京唐港主焦煤庫提價自2024年底的1520元/噸下跌至1270元/噸，跌幅達16.4%，大商所焦煤期貨活躍合約結(jié)算價則自2024年底的1157元/噸下跌至741.5元/噸，跌幅達35.9%，并創(chuàng)8年來新低。焦煤期現(xiàn)價格下跌，主要系供-需-庫存基本面偏弱運行影響。從供給端來看，產(chǎn)量方面，受2024年一季度焦煤主產(chǎn)地山西省煤炭產(chǎn)量低基數(shù)影響，2025年以來山西原煤產(chǎn)量增長明顯，并帶動焦煤產(chǎn)量同比提升，據(jù)上海聯(lián)合鋼鐵交易所數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，523家煉焦煤礦日均精煤產(chǎn)量為75.07萬噸，按照64%的產(chǎn)能占比計算，折合累計產(chǎn)量約為1.7億噸，同比增加1020萬噸左右；進口方面，2025年1-4月中國進口煉焦煤3641萬噸，同比減少116萬噸，降幅3.1%，但綜合國內(nèi)產(chǎn)量來看，2025年以來焦煤供應總量同比仍有明顯增長。從需求端來看，春節(jié)后國內(nèi)需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)，鋼材通過鋼坯的形式出口放量，疊加鋼廠盈利率逐漸好轉(zhuǎn)，鐵水產(chǎn)量逐漸上升，但伴隨鋼材需求淡旺季切換以及中美關(guān)稅下?lián)尦隹诘男Ч麥p弱，近期鐵水產(chǎn)量開始下降，鋼材需求有所轉(zhuǎn)弱，截止到5月23日，4月以來五大材表觀需求同比-3.3%。庫存方面，當前焦煤庫存呈現(xiàn)“上游累庫、下游去庫”特征，截至5月底礦山原煤折算為精煤后，國內(nèi)523家樣本礦山原煤庫存攀升至766.2萬噸，同比增長71.6%。
焦煤期貨貼水幅度擴大，蒙煤通關(guān)量提升加劇價格競爭
從價格走勢來看，焦煤期貨價格與港口焦煤現(xiàn)貨價格、產(chǎn)地價格總體走勢大致相同，而蒙5#精煤品質(zhì)接近大商所焦煤交割指標，其價格走勢與焦煤期貨價格走勢相比更為貼近。但自4月以來，焦煤期貨價格與蒙5#精煤價格出現(xiàn)一定程度的背離，貼水程度不斷擴大，2025年4月1日焦煤期貨結(jié)算價為1000.5元/噸，蒙5#精煤價格為1060元/噸，截至5月30日焦煤期貨結(jié)算價為741.5元/噸，蒙5#精煤價格為920元/噸。受國內(nèi)需求減弱、蒙古口岸庫存積壓等多重因素共振，2025年1-4月中國進口蒙古煉焦煤累計1570萬噸，同比-17.8%，二季度蒙煤長協(xié)價下調(diào)后，蒙煤進口仍有利潤，在口岸庫存壓力大幅緩解后，蒙煤通關(guān)量仍維持在高位，截至2025年5月29日，河北主流鋼企山西低硫主焦到廠價1230元/噸，而蒙古煤以1210元/噸仍存在價格優(yōu)勢。當前國內(nèi)黑色需求未有明顯提振，蒙煤通關(guān)量提升加劇價格競爭，市場進入成本支撐與需求萎縮的博弈階段。
國內(nèi)及蒙古焦煤臨近成本線，焦煤加速探底或近底部
據(jù)我的鋼鐵煤焦資訊梳理，目前國內(nèi)產(chǎn)地焦煤礦精煤完全成本大致在500-1300元/噸之間，國內(nèi)焦煤售價700-1300元/噸，其中配焦煤價格已接近生產(chǎn)成本，優(yōu)質(zhì)焦煤還有部分利潤；對于蒙古焦煤而言，蒙古煤原煤開采成本在30-55美金之間，加上運費及稅費，到國內(nèi)成本約500-700元/噸，考慮到蒙古原煤到精煤有近200元/噸的價差（洗選成本等），蒙古精煤到國內(nèi)成本預計在700-900元/噸左右，當前蒙5#精煤價格為920元/噸，接近于成本線但是仍有利潤。故對于焦煤現(xiàn)貨而言，當前國內(nèi)焦煤價格已接近于其成產(chǎn)成本，僅有優(yōu)質(zhì)焦煤仍有部分利潤，若煤價進一步下跌，則國內(nèi)部分精煤礦井有望自下而上減產(chǎn)，同時蒙古出口至國內(nèi)焦煤雖仍有利潤，但當前出口價格與其成本線僅有20-220元/噸左右利潤，若蒙煤價格進一步下跌至成本線，中國進口蒙古焦煤數(shù)量有望出現(xiàn)減量進而支撐國內(nèi)焦煤價格。當前國內(nèi)及蒙古焦煤價格臨近成本線，供給或有縮量支撐焦煤價格，焦煤加速探底或接近底部，推薦【平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤】等。
風險提示：產(chǎn)量超預期增長、焦煤需求超預期下行、進口煤量超預期增加
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