久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

1季度汽車收入低于預(yù)期。蔚來2025年1季度收入120億元（人民幣，下同），同環(huán)比+21.5%/-38.9%，其中汽車收入99億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。單車平均價(jià)格環(huán)比降0.4萬元至23.6萬元，略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于1季度老款車型大幅加大折扣，同時(shí)較低價(jià)的L60車型占比提升所影響。1季度毛利率7.6%，環(huán)比-4.1百分點(diǎn)，其中汽車毛利率由2024年4季度的13.1%回落至2025年1季度的10.2%，主要受單車價(jià)格下滑和銷量環(huán)比下滑所拖累。費(fèi)用方面，銷管/研發(fā)費(fèi)用依然維持高位，環(huán)比略降，但依然分別超過30億元/40億元。如我們之前報(bào)告所提及，降本效果將會(huì)體現(xiàn)在2季度。1季度凈虧損67.50億元，同比擴(kuò)大30.2%，經(jīng)調(diào)整凈虧損62.79億元，同比擴(kuò)大28.1%，環(huán)比收窄5.2%。
　　銷量指引好于預(yù)期，6月環(huán)比改善。公司指引2季度交付7.2萬-7.5萬輛。4月/5月，蔚來分別交付了2.39萬輛/2.32萬輛，對(duì)應(yīng)6月份有望交付2.5-2.9萬輛。2季度收入指引隱含賣車單價(jià)23.9萬元，環(huán)比回升0.3萬元，主要由于蔚來新款5566上市。
　　銷量回升和降本或與2季度迎來邊際改善。我們認(rèn)為2季度的邊際改善確定性高，銷量/毛利率/虧損都會(huì)改善。公司管理層預(yù)期4季度，蔚來品牌將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)月銷量2.5萬輛，同時(shí)樂道品牌銷量也將達(dá)2.5萬輛。毛利率目標(biāo)：4季度沖刺月銷5萬輛，毛利率為17%-18%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收6%-7%，銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例為10%。新車計(jì)劃：3季度將交付樂道L90，4季度將交付樂道L80、蔚來ES8。在下半年市場(chǎng)具不確定性下，公司預(yù)期相對(duì)樂觀，我們認(rèn)為核心依然在降本力度，推動(dòng)虧損進(jìn)一步收窄的能力。
　　維持買入，邊際改善股價(jià)迎來短期反彈機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期并不意外。未來市場(chǎng)焦點(diǎn)或在于邊際改善（特別是銷量回升）的可持續(xù)性，同時(shí)降本效果能否達(dá)到市場(chǎng)的預(yù)期。目前蔚來2025年市銷率為0.58倍，下行空間有限，邊際改善股價(jià)迎來短期反彈機(jī)會(huì)，維持買入評(píng)級(jí)。