>> 愛建證券-醫(yī)藥行業(yè)周報：看好中國創(chuàng)新藥出海產(chǎn)業(yè)趨勢，靜待更多重磅交易落地-250604
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 1627KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
張智聰 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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投資要點：
醫(yī)藥板塊跑贏滬深300，創(chuàng)新藥、CXO領(lǐng)漲。本周（5/26~31）市場震蕩調(diào)整，滬深300指數(shù)回調(diào)1.08%，環(huán)保（+3.42%）、醫(yī)藥生物（+2.21%）、國防軍工（+2.13%）等板塊領(lǐng)漲，而汽車（-4.11%）、電力設(shè)備（-2.44%）、有色金屬（-2.40%）板塊漲幅靠后。醫(yī)藥板塊本周+2.21%，板塊排名2/31，跑贏滬深300指數(shù)。一方面，本周ASCO盛大開幕，中國醫(yī)藥企業(yè)再次向全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)展示了自己的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新成果，A/H兩地創(chuàng)新藥聯(lián)手上漲；另一方面，周四特朗普關(guān)稅政策被法院駁回，帶動CXO板塊反彈。
創(chuàng)新科技行情驅(qū)動板塊估值修復(fù)。截至5月30日，SW醫(yī)藥生物指數(shù)今年以來漲幅+8.51%，跑贏滬深300指數(shù)（-2.11%），創(chuàng)新出海BD、AI+醫(yī)療、腦機接口、減肥藥等科技主題驅(qū)動；恒生醫(yī)療保健指數(shù)+37.23%、恒生生物科技指數(shù)+42.26%，大幅跑贏恒生指數(shù)（+17.21%）和恒生科技指數(shù)（+16.15%），由年初的小市值Biotech領(lǐng)漲逐步切換至大型Biotech、Biopharma龍頭驅(qū)動。我們認為，本輪創(chuàng)新藥牛市行情的核心原因有三個方面：1）醫(yī)藥板塊經(jīng)過4年調(diào)整，疫情受益高基數(shù)、醫(yī)保局控費超預(yù)期、醫(yī)療反腐沖擊等負面預(yù)期逐步消化，機構(gòu)相對低配，而中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過10年的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和研發(fā)投入，逐步實現(xiàn)從跟隨到引領(lǐng)，創(chuàng)新藥出海大額BD交易催化+商保支付端邊際改善；2）春節(jié)后Deepseek、機器人、腦機接口等科技領(lǐng)域行情火熱，市場風(fēng)險偏好提升，創(chuàng)新藥是海外創(chuàng)新映射最直接的賽道；3）中美關(guān)稅博弈短期免疫賽道。
看好中國創(chuàng)新藥出海的產(chǎn)業(yè)趨勢。我們看好創(chuàng)新科技行情的持續(xù)性，雖然近期2025ASCO大會上中國研究成果的催化劑集中釋放，部分投資者難免對后續(xù)行情有所擔(dān)憂，但我們認為本輪創(chuàng)新藥行情反映了未來3-5年維度，中國創(chuàng)新藥出海的產(chǎn)業(yè)趨勢。目前中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在ADC、雙抗、細胞治療等領(lǐng)域處于全球創(chuàng)新第一梯隊，在研發(fā)和生產(chǎn)端的成本優(yōu)勢、技術(shù)平臺優(yōu)勢明顯；在與全球MNC不斷達成重磅BD交易的背書效應(yīng)下，中國創(chuàng)新藥在全球市場的認可度和影響力快速提升，進一步推動創(chuàng)新出海加速，形成“正反饋”的良性循環(huán)。而特朗普再次上臺后的種種政策給全球跨國制藥企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)造成了巨大壓力，從維持企業(yè)投資回報率、平衡研發(fā)風(fēng)險、降低成本角度來看，特朗普的這些政策反而倒逼MNC引進“優(yōu)質(zhì)低價”的中國創(chuàng)新藥項目。
創(chuàng)新藥賽道未來可能繼續(xù)演繹的方向：1）尋找ADC、PD-(L)1/VEGF雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。我們對這兩個方向分別做了梳理分析，在ADC潛在出海方面關(guān)注邁威生物9MW2821（Nectin-4 ADC）、樂普生物MRG003（EGFRADC）、復(fù)宏漢霖HLX43（PD-L1 ADC）、石藥集團/新諾威SYS6010（EGFRADC），在PD-(L)1/VEGF雙抗?jié)撛诔龊７矫骊P(guān)注神州細胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君實生物、榮昌生物等；2）下半年有望納入港股通的18A公司，6月30日為下一輪港股通調(diào)整的檢討日，9月5日后可正式開始交易，關(guān)注映恩生物、復(fù)宏漢霖等。
投資建議：中美博弈仍有不確定性，抓住國內(nèi)市場的“硬科技”和“強剛需”。其中，創(chuàng)新藥是核心賽道，最具確定性和成長性，由于中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)能力和全球影響力的提升，我們看好中國創(chuàng)新藥出海的產(chǎn)業(yè)趨勢，重點跟蹤ADC、雙抗、TCE、自免等前沿領(lǐng)域的創(chuàng)新龍頭和產(chǎn)業(yè)鏈，重點關(guān)注映恩生物、邁威生物、宜明昂科-B、藥明合聯(lián)、科倫博泰生物、康方生物；同時，我們也看好腦機接口、AI+醫(yī)療等新興科技，以及有望實現(xiàn)自主可控、國產(chǎn)替代的科研服務(wù)上游、血制品等投資機會。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥研發(fā)進展不及預(yù)期，市場競爭加劇，產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險等。
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