>> 上海證券-固收&宏觀周報(bào)：寬貨幣預(yù)期提升，外部不確定性增加-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
美股上漲，恒生指數(shù)與富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)下跌。
過去一周（20250526-20250601），納斯達(dá)克、標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別上漲2.01%、1.88%與1.60%，納斯達(dá)克中國(guó)科技股指數(shù)下跌1.96%；同時(shí)期恒生指數(shù)下跌1.32%，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)下跌1.99%。
A股小市值板塊表現(xiàn)更好，綜合金融領(lǐng)漲。
過去一周（20250526-20250601）wind全A指數(shù)下跌0.02%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化-1.69%、-1.08%、0.32%、0.62%、1.09%與2.65%。
從板塊風(fēng)格看，滬市中藍(lán)籌、成長(zhǎng)均下跌：上證50與科創(chuàng)板50分別變化-1.22%與-0.36%；深市藍(lán)籌、成長(zhǎng)同樣都下跌：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化-1.76%與-1.40%；北證50指數(shù)上漲2.82%。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個(gè)中信行業(yè)20個(gè)行業(yè)上漲，10個(gè)行業(yè)下跌。漲幅較大的有綜合金融，周漲幅為10.50%。
過去一周利率債價(jià)格有所下跌。
過去一周（20250526-20250601）國(guó)債期貨下跌，10年期國(guó)債期貨主力合約較2025年5月23日下跌0.11%。從現(xiàn)券來看，10年國(guó)債活躍券收益率較2025年5月23日下跌4.96 BP至1.6712%；從曲線形態(tài)看，多數(shù)期限品種收益率提升，僅3、5、10年期限品種收益率下降。
資金價(jià)格提升為主，債市杠桿水平略微下降。
資金價(jià)格提升為主，截至2025年5月30日R007為1.6972%，較2025年5月23日變化+7.06 BP；DR007為1.6645%，變化+7.85 BP，兩者利差略微收窄。
公開市場(chǎng)操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250526-20250601）凈投放6566億元。另外，央行在5月份開展了7000億元買斷式逆回購操作，但并未開展公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。
當(dāng)前7天資金成本高于5與10年期限品種國(guó)債收益率，5Y、10Y與30Y的國(guó)債收益率與IRS007的差額截至2025年5月30日分別為18.60、-7.88與14.60 BP。債市杠桿水平略微下降，銀行間質(zhì)押式回購成交量（5日均值）由2025年5月23日的6.72萬億元變?yōu)?025年5月30日的6.50萬億元。
美債收益率下降為主，曲線更為平坦。
過去一周（20250526-20250601）美債收益率下降為主，截至2025年5月30日，10年美債收益率較2025年5月23日下降13 BP至4.41%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250526-20250601）1年及以上期限品種收益率下降，曲線更為平坦。
美元升值，金價(jià)下跌。
過去一周（20250526-20250601）美元指數(shù)提升0.32%，美元兌歐元、英鎊與日元分別升值0.14%、0.62%與1.05%。美元兌人民幣同樣升值：美元兌離岸人民幣匯率提升0.48%至7.2065，美元兌在岸人民幣匯率提升0.08%至7.1953。
過去一周（20250526-20250601）倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格下跌1.95%至3277.55美元/盎司；COMEX黃金期貨價(jià)格下跌1.84%至3289.4美元/盎司。國(guó)內(nèi)上海金價(jià)格同樣下跌，上海金現(xiàn)下跌0.98%至768.79元/克，期貨下跌1.00%至770.18元/克。
特朗普關(guān)稅政策不確定性增大。
5月28日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院裁定暫停特朗普政府4月2日宣布的一攬子加征關(guān)稅政策生效，但是5月29日美國(guó)聯(lián)邦上訴法院暫時(shí)中止此裁決，特朗普對(duì)等關(guān)稅政策將繼續(xù)生效。另外，5月30日特朗普表示將把進(jìn)口鋼鐵的關(guān)稅從25%提高至50%。我們認(rèn)為聯(lián)邦訴訟法院目前只是“暫時(shí)中止”，且提升鋼鐵關(guān)稅的威脅可能引來貿(mào)易對(duì)手的反制，關(guān)稅問題的不確定性在增加，資本市場(chǎng)的波動(dòng)或加大。
俄烏局勢(shì)可能有限升級(jí)。
6月1日烏克蘭發(fā)動(dòng)代號(hào)“蛛網(wǎng)”的特別行動(dòng)，對(duì)俄羅斯多個(gè)軍用機(jī)場(chǎng)發(fā)動(dòng)無人機(jī)襲擊，稱“俄羅斯主要機(jī)場(chǎng)中約34%的戰(zhàn)略轟炸機(jī)遭到攻擊”，“成功摧毀41架俄軍戰(zhàn)略轟炸機(jī)”，“造成俄方70億美元損失”。但是根據(jù)俄羅斯國(guó)防部表示部分州“軍用機(jī)場(chǎng)抵御了所有恐怖襲擊”，“多件航空裝備起火”、“火災(zāi)已被消除，襲擊沒有造成軍人和平民傷亡”。
蛛網(wǎng)行動(dòng)加劇了雙方的軍事對(duì)抗，不過雙方對(duì)于襲擊結(jié)果通報(bào)差異較大，我們認(rèn)為后續(xù)俄羅斯可能采取有限的報(bào)復(fù)。
中國(guó)制造業(yè)PMI5月環(huán)比改善但低于榮枯線水平。
5月官方制造業(yè)PMI為49.5%，較4月份提升0.5%，但是低于榮枯線。我們認(rèn)為4月份制造業(yè)PMI在中美關(guān)稅大幅增加的背景下大幅走低，5月中美經(jīng)貿(mào)緩和PMI環(huán)比提升是正常的。從細(xì)分指數(shù)看，5月份生產(chǎn)指數(shù)錄得50.7%，高于榮枯線；但是新訂單指數(shù)為49.8%，低于榮枯線；出生產(chǎn)端較需求端相對(duì)樂觀。
寬貨幣預(yù)期提升與外部不確定性增加，債市與黃金或更為受益。
展望后市，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，6月18至19日陸家嘴論壇召開期間中央金融管理部門可能發(fā)布若干重大金融政策，我們認(rèn)為這點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于降息或降準(zhǔn)的預(yù)期?？紤]到外部關(guān)稅問題的不確定性增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難明顯提升，綜合考慮下來我們認(rèn)為債市和黃金可能更為受益，權(quán)益市場(chǎng)維持震蕩運(yùn)行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；
中美貿(mào)易沖突加??；
國(guó)內(nèi)降息落空或者時(shí)間點(diǎn)滯后。
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