>> 銀河證券-公用事業(yè)五月行業(yè)動態(tài)報(bào)告：各省136號文細(xì)則陸續(xù)出臺，國家級綠電直連政策落地-250604
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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山東、廣東、蒙東136號文細(xì)則陸續(xù)出臺。存量項(xiàng)目盈利保障程度更高,收益預(yù)期相對明確。1)機(jī)制電量:山東（參考省外新能源非市場化率，適度優(yōu)化)、廣東（申報(bào)比例上限不高于90%）保障力度強(qiáng)于蒙東（帶補(bǔ)貼的集中式風(fēng)、光分別為35%、43%)。2)機(jī)制電價(jià):山東、蒙東明確為燃煤基準(zhǔn)價(jià)，廣東暫未明確。3）執(zhí)行期限:山東、蒙東明確為全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)剩余小時(shí)數(shù)（或項(xiàng)目投產(chǎn)滿20年)。增量項(xiàng)目未來盈利能力或存在分化，看好具備區(qū)域優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的企業(yè)。1）機(jī)制電量:山東、廣東明確機(jī)制電量申報(bào)上限分別為80%、90%，蒙東暫不安排?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)新能源消納能力更強(qiáng)的省份或?qū)⒃O(shè)置更高的機(jī)制電量比例，這一方面符合136號文“新老銜接”的思路，另一方面，當(dāng)前較低的新能源入市比例一定程度上也對應(yīng)著當(dāng)?shù)馗鼜?qiáng)的新能源發(fā)展訴求/更強(qiáng)的新能源消納能力，設(shè)置相對較高的機(jī)制電量比例有助于引導(dǎo)新能源資源開發(fā)在全國范圍內(nèi)優(yōu)化配置。2）機(jī)制電價(jià):根據(jù)山東方案,首次競價(jià)不高于上年度結(jié)算均價(jià)(2024年常規(guī)交易風(fēng)電價(jià)格為0.357、光伏為0.346元/kwh，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)的折價(jià)幅度分別為10%、12%)。競價(jià)下限參考先進(jìn)電站造價(jià)水平（僅包含固定成本）折算度電成本確定?；诖?，我們認(rèn)為成本領(lǐng)先的企業(yè)在前期競價(jià)過程中可利用成本優(yōu)勢確保入選機(jī)制電量，而在后續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營階段，可賺取由自身成本和行業(yè)平均成本差異決定的超額收益。3）執(zhí)行期限:山東明確參照同類項(xiàng)目回收初始投資的平均期限確定。廣東明確海風(fēng)項(xiàng)目為14年、其他新能源項(xiàng)目為12年。
全國層面綠電直連政策落地。從用戶側(cè)來看，有助于滿足終端用戶，尤其是出口型企業(yè)的綠電消費(fèi)、溯源需求，同時(shí)或可在一定程度上助力企業(yè)降低用電成本。為應(yīng)對以歐盟《電池法案》為代表的國際貿(mào)易壁壘，早在2025年2月，江蘇省發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新開展綠電直連供電試點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)工作的通知》，確定了江蘇時(shí)代新能源科技有限公司等5個綠由m連HH由上F的通丸》r，策可視為綠電直連模式在全國范圍內(nèi)的推廣。而在經(jīng)濟(jì)性方面，盡管《通知》明確“綠電直連項(xiàng)目應(yīng)繳納輸配電費(fèi)、系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用、政策性交叉補(bǔ)貼、政府性基金及附加等費(fèi)用?！钡紤]到輸配電費(fèi)在終端電價(jià)中的占比較高（可達(dá)14%），且綠電直連遵循“就近就地消納”的原則，我們預(yù)計(jì)用戶用電量中經(jīng)由直連滿足的部分，輸配電成本（考慮直連線路成本）相較網(wǎng)電的輸配電價(jià)或?qū)?shí)現(xiàn)一定程度的節(jié)約，從而降低終端用戶的用電成本。從發(fā)電側(cè)來看，綠電直連有助于拓寬綠電，尤其是新能源的消納方式，同時(shí)有望通過簽署多年期購電協(xié)議穩(wěn)定收益預(yù)期。此次政策明確可進(jìn)行綠電直連的項(xiàng)目包括尚未開展電網(wǎng)接入工程建設(shè)或因新能源消納受限等原因無法并網(wǎng)的新能源項(xiàng)目,同時(shí)鼓勵項(xiàng)目“通過合理配置儲能、挖掘負(fù)荷靈活調(diào)節(jié)潛力等方式，充分提升項(xiàng)目靈活性調(diào)節(jié)能力，盡可能減小系統(tǒng)調(diào)節(jié)壓力?！被诖?，我們認(rèn)為開展綠電直連有望改變過去過度依賴大電網(wǎng)的單一新能源消納模式,更多發(fā)揮負(fù)荷側(cè)和電源側(cè)的主觀能動性。同時(shí)，政策明確“項(xiàng)目電源和負(fù)荷不是同一投資主體的，應(yīng)簽訂多年期購電協(xié)議或合同能源管理協(xié)議”，我們認(rèn)為或此舉有助于穩(wěn)定相關(guān)新能源項(xiàng)目的電價(jià)預(yù)期。
4月用電量增速基本持平，水核發(fā)電量增速下降。4月全社會用電量7721億千瓦時(shí)，同比增長4.7%，增速較3月放緩0.lpct;其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民生活用電量分別為110/5285/1390/936億千瓦時(shí)，同比分別增長13.8%/3.0%/9.0%/7.0%。分行業(yè)看，新業(yè)態(tài)用電保持高速增長，其中4月信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)用電量、充換電服務(wù)業(yè)用電量同比分別增長15.1%、27.8%、44.3%，增速較一季度分別提高1.4pct、2.lpct、2.0pct。4月水核發(fā)電量增速下降，風(fēng)光發(fā)電量增速加快。4月規(guī)上工業(yè)發(fā)電量711l億千瓦時(shí)，同比增長0.9%，增速比3月份放緩0.9pct。4月規(guī)上工業(yè)火電降幅持平，水電由增轉(zhuǎn)降，核電增速放緩，風(fēng)光增速加快，其中水電發(fā)電量下降預(yù)計(jì)與流域來水分化有關(guān)。4月規(guī)上火電/水電/核電/風(fēng)電/太陽能發(fā)電量同比分別-2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7%/+16.7%，增速較3月變化分別為0.0pct/-16.0pct/-10.6pct/+4.5pct/+7.8pct。
投資策略:分板塊來看:1)火電:煤炭價(jià)格仍低位運(yùn)行，截至2025/6/3，秦皇島港5500大卡動力煤平倉價(jià)跌至610元/噸，年初至今均價(jià)為688元/噸，同比下降189元/噸或22%，有望對沖25年長協(xié)電價(jià)下降帶來的不利影響，建議關(guān)注電價(jià)下調(diào)幅度小、市場煤占比高的企業(yè)。個股建議關(guān)注大唐發(fā)電、華能國際等。2）水核:目前利率仍處低位，水核配置價(jià)值突出。個股建議關(guān)注長江電力、川投能源、中國核電等。3)新能源發(fā)電:電價(jià)改革、促綠電消費(fèi)等政策持續(xù)推出護(hù)航行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，建議把握拐點(diǎn)性機(jī)會。個股建議關(guān)注全國性龍頭企業(yè)龍?jiān)措娏?、三峽能源，以及布局優(yōu)勢區(qū)域海風(fēng)資源的省屬平臺福能股份、中閩能源等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);煤炭價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。
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