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6月4日奇富科技出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司回顧了1Q25的經(jīng)營(yíng)情況，并解答了投資者關(guān)注的問(wèn)題。1Q25需求具有韌性，同時(shí)營(yíng)銷策略持續(xù)優(yōu)化。貸款質(zhì)量保持健康，C-M2基本穩(wěn)定。另外公司重視股東回報(bào)，股份回購(gòu)持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，質(zhì)量穩(wěn)定，利潤(rùn)“安全墊”較為充足，預(yù)計(jì)25年盈利有望進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　貸款質(zhì)量保持穩(wěn)健，盈利質(zhì)量高
　　1Q25 C-M2比例略升至0.60%（4Q24：0.57%），首日逾期率升至5.0%（4Q24：4.8%），30天回款率環(huán)比持平于88.1%。貸款質(zhì)量仍然維持健康?；诋?dāng)前的宏觀環(huán)境，結(jié)合公司謹(jǐn)慎的貸款投放和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重視，我們預(yù)計(jì)內(nèi)年的C-M2比例有望大致維持在當(dāng)前水平。另外1Q25的撥備計(jì)提率約4.9%，明顯高于公司長(zhǎng)期保持的2.5-3.5%的vintage逾期率，4.9%和vintage逾期率之間的差額可以視作公司利潤(rùn)的安全墊，結(jié)合公司666%的撥備覆蓋率（4Q24：617%），我們認(rèn)為公司的盈利質(zhì)量較高。
　　需求有韌性，獲客策略持續(xù)優(yōu)化
　　1Q25“淡季不淡”，新增放款量889億，環(huán)比略降1.1%，近乎持平。一季度通常是傳統(tǒng)淡季，放款量能夠環(huán)比持平可能反映出信貸需求仍具備韌性。結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境，與全球貿(mào)易摩擦對(duì)行業(yè)的潛在影響，我們認(rèn)為公司25年新增放款量的同比增速約8%。獲客方面，1Q25的單位獲客（獲客成本/新授信用戶數(shù)量）成本升至384人民幣（4Q24：312人民幣），這一變化可能主要由三方面原因?qū)е拢?）API渠道的獲客占比提升，而這一渠道需為老客的借款支付獲客費(fèi)用，從計(jì)算上導(dǎo)致單位獲客成本提升，盡管如此API的LTV仍相對(duì)信息流有優(yōu)勢(shì)，將在長(zhǎng)期支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)；2）高成本的信息流渠道投放加大，目的是替換掉效率不高的渠道；3）整體流量成本或有上漲。
　　股東回報(bào)高
　　截至2025年5月19日，基于2025年4.5億美元的回購(gòu)計(jì)劃，公司已經(jīng)回購(gòu)價(jià)值1.78億美元的股份，預(yù)計(jì)剩余額度將在年內(nèi)用完。結(jié)合此前發(fā)放可轉(zhuǎn)債當(dāng)日回購(gòu)的2.3億美元股份，以及承諾的20-30%派息率，截至6月3日，預(yù)計(jì)全年最低的股東回報(bào)約10%。同時(shí)回購(gòu)會(huì)縮股并推升EPS。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　基于公司穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)狀況，維持25/26/27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)71/77/82億元，維持美/港股目標(biāo)價(jià)55.6美元/220.9港幣，基于PE（25EPE 6.5x）和DCF法（美/港股權(quán)益成本：15.25/20.86%）的均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，貸款定價(jià)降低，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。