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6月4日中國(guó)平安出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司對(duì)4日擬發(fā)行H股可轉(zhuǎn)債的公告進(jìn)行介紹，闡述了當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r并進(jìn)行前景展望。
　　壽險(xiǎn)：NBV有望穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分渠道看，今年以來(lái)公司銀保渠道業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，1Q25渠道NBV同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)171%。2023年銀保渠道推行“報(bào)行合一”，2024年取消了一家銀行網(wǎng)點(diǎn)只能銷(xiāo)售三家保險(xiǎn)公司產(chǎn)品的“一對(duì)三”限制，銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，平安大力發(fā)展銀保渠道，我們認(rèn)為公司合作的銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有望持續(xù)提升。代理人渠道增長(zhǎng)亦保持韌性，1Q25在價(jià)值率提升的驅(qū)動(dòng)下，渠道NBV同比增長(zhǎng)12%。我們認(rèn)為，今年9月份行業(yè)預(yù)定利率或再次下調(diào)，有望提升產(chǎn)品盈利性并帶動(dòng)銷(xiāo)售動(dòng)能改善。考慮到產(chǎn)品利潤(rùn)率有望持續(xù)改善以及銀保渠道強(qiáng)勁銷(xiāo)售態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2025全年平安NBV同比增長(zhǎng)27%。
　　投資：堅(jiān)持高股息策略
　　投資端，我們認(rèn)為公司或仍重視FVOCI股票的配置。去年以來(lái)平安頻繁舉牌銀行展示出公司對(duì)高息股的重視：2024年12月以來(lái)平安人壽陸續(xù)舉牌工商銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。在低利率環(huán)境下，公司積極尋求股息提升以補(bǔ)充現(xiàn)金收益。同時(shí)，考慮到當(dāng)前利率下行到較低水平，我們認(rèn)為公司配置債券的節(jié)奏或相對(duì)有所放緩。截至6月4日，30年期國(guó)債收益率僅有1.89%，而壽險(xiǎn)傳統(tǒng)險(xiǎn)新單資金成本（預(yù)定利率）為2.5%?？紤]到當(dāng)前債券收益率處于低位，公司配置債券的節(jié)奏可能有所調(diào)整。
　　擬發(fā)行117.65億港元H股可轉(zhuǎn)債
　　6月4日，公司公告擬發(fā)行117.65億港元H股可轉(zhuǎn)債，票面利率為零，2030年到期，初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為55.02港元（較3日收盤(pán)價(jià)46.45港元溢價(jià)約18.45%）。假設(shè)全部債轉(zhuǎn)股，意味著平安增發(fā)2.14億股票，約占公司現(xiàn)有已發(fā)行H股的2.87%及已發(fā)行總股本的1.17%。公司曾于去年7月22日發(fā)行35億美元可轉(zhuǎn)債，該債券票面利率為0.875%。本次可轉(zhuǎn)債票面利率降為0，意味著公司能夠以更低成本進(jìn)行融資，同時(shí)顯示出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，我們維持公司2025/2026/2027 EPS預(yù)測(cè)RMB7.37/7.83/8.31，維持基于DCF的A/H目標(biāo)價(jià)RMB73/HKD72，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長(zhǎng)大幅惡化，COR大幅惡化，投資收益大幅惡化。