>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：短債異動，重啟買債了嗎-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
6月4日，早盤增量信息不多，股市延續(xù)上漲動能，債市相應(yīng)受到壓制；午后美方再度發(fā)聲，無端稱中方態(tài)度強(qiáng)硬，難達(dá)成協(xié)議，國內(nèi)風(fēng)險偏好調(diào)整，債市收益率回歸下行。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤延續(xù)低波爬升趨勢，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別上漲0.42%、0.43%、0.28%；科技板塊漲幅與大盤基本齊平，科創(chuàng)50、恒生科技上漲0.45%、0.57%；資金繼續(xù)在小微盤博弈，中證2000、萬得微盤股指分別上漲1.06%、1.20%，北證50上漲1.10%。債市，10年、30年國債活躍券收益率分別下行0.5bp、0.6bp至1.67%、1.89%；10年、30年國債期貨主力合約上漲0.09%、0.10%。
海外方面，市場基本消化了近期美方關(guān)稅頻繁改變的影響，同時也初步定價了中美元首周內(nèi)對話的可能性，倫敦金、紐約金分別圍繞3350、3370美元/盎司窄幅波動，滬金日盤小幅下跌0.41%；10年、30年美債收益率日內(nèi)波動區(qū)間收窄，中樞分別為4.45%、4.97%；美元指數(shù)穩(wěn)定在99.2附近。
國內(nèi)商品表現(xiàn)也出現(xiàn)亮點，煤炭成為帶頭品種，受到停產(chǎn)及減產(chǎn)預(yù)期驅(qū)動，焦煤價格在經(jīng)歷連續(xù)下跌后迎來反彈，單日大漲7.19%；其余黑色系商品也受到提振，螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板上漲1.57%、1.37%、1.61%，瀝青則下跌0.45%。后地產(chǎn)周期的玻璃價格上漲2.92%。這些市場預(yù)期尚未得到官方確認(rèn)，價格波動背后的主要推力可能還是空頭的止盈情緒，與供需的關(guān)聯(lián)性可能較弱，繼續(xù)關(guān)注商品價格上漲趨勢的持續(xù)性。
月初資金面延續(xù)寬松，存單初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。早盤央行逆回購操作略超預(yù)期，到期2155億元，續(xù)作2149億元，僅凈回籠6億元，呵護(hù)依舊。非銀隔夜利率開于1.55%，隨后漸進(jìn)下行至1.45%，7天利率則維持在1.55-1.60%區(qū)間震蕩。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.46%、1.58%，與前一日基本持平。存單方面，今日一級市場未再繼續(xù)提價發(fā)行，二級存單收益率也出現(xiàn)1bp內(nèi)的小幅下行。不過，當(dāng)前存單到期壓力“警報”尚未解除，仍需關(guān)注兩個方面：一是監(jiān)管穩(wěn)定銀行季末負(fù)債端的具體措施，二是買盤對于存單的承接力量，若續(xù)購意愿強(qiáng)，存單定價波動相應(yīng)會被平抑。
對于長端利率，風(fēng)險偏好搖擺成為短期利率波動的主要決定因素，例如股市漲跌，抑或是美國高層在媒體上的表態(tài)，但只要中美關(guān)稅水平、國內(nèi)基本面不發(fā)生實質(zhì)性變化，債市波動幅度始終偏窄。同時當(dāng)前市場較為一致的認(rèn)識，債市風(fēng)險或也不大，但破局需要央行重啟買債。盤前中證報發(fā)文提及，“人民銀行國債買賣操作有望適時重啟”，強(qiáng)化了市場對于央行買債的猜想。午后多只3年內(nèi)的25年國債新券收益率加速下行，據(jù)交易中介數(shù)據(jù)，背后的買盤力量多源自全國性商業(yè)銀行。參考24年經(jīng)驗，央行購債往往需要大行連續(xù)增持短債作為確認(rèn)信號，單日行為變化的指向性較弱。
6月央行可能重啟買債嗎？概率或在50%。老視角下，2024年8月，當(dāng)時央行啟動買債，主要是為了配合財政發(fā)債，但2025年6月并非政府債凈供給高峰，央行重啟買債的動力可能不強(qiáng)。新視角下，央行買債還可具備緩解銀行負(fù)債壓力的作用，6月銀行存單到期壓力較大，且有季末考核任務(wù)，需要額外的流動性補(bǔ)充。因此，短期銀行行為可能是重要的觀測指標(biāo)，若出現(xiàn)連續(xù)買短信號，或可擇機(jī)追加久期。
權(quán)益市場繼續(xù)反彈，延續(xù)區(qū)間震蕩行情。萬得全A上漲0.71%，全天成交額1.18萬億元，較昨日（6月3日）放量136億元。5月7日以來，萬得全A持續(xù)在2%的箱體中區(qū)間震蕩。原因來看，指數(shù)修復(fù)至4月大跌前的位置后，資金博弈修復(fù)行情的動力有所減弱。同時，政策支撐下，資金底線思維仍然牢固，即形成“上有頂，下有底”的箱體。今日萬得全A繼續(xù)上漲，仍處于這一箱體中，截至收盤距離箱體頂部約有0.6%的空間，距離底部約有1.6%的空間。
箱體震蕩格局的形成，對市場隱含波動率造成壓制。以滬300ETFIV指數(shù)為例，其代表期權(quán)市場資金對滬深300ETF未來波動率的預(yù)期，即股指ETF期權(quán)的隱含波動率。在箱體震蕩的格局下，市場對未來波動率的預(yù)期逐漸降低，體現(xiàn)在該指數(shù)由4月底的18.21下降至現(xiàn)在的14.92，下降幅度為18%。而這一波動預(yù)期的改變，或許需要政策或事件性因素推動。
小微盤繼續(xù)走強(qiáng)，指向在低波預(yù)期之下，部分資金仍然希望在小微盤博取波段收益。中證2000和萬得微盤股指數(shù)分別上漲1.06%和1.20%，中證2000擁擠度（中證2000換手率/萬得全A換手率）為2.83，處于2023年9月以來的97.6%分位數(shù)。行業(yè)延續(xù)輪動格局，科技和消費是資金博弈的方向。上午科技題材出現(xiàn)諸多亮點，例如光模塊、AI算力、芯片等；下午新消費題材再占上風(fēng)，寵物經(jīng)濟(jì)、谷子經(jīng)濟(jì)、醫(yī)美等指數(shù)顯著走強(qiáng)。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.60%和0.57%，新消費和生物科技是主要的上漲方向。AH股溢價指數(shù)（HSAHP.HI）小幅下降至132.08，表明港股相較于A股的性價比變低，但距離前低（3月19日128.31）仍有一定距離。南向資金凈流入35.16億元（港元，下同），其中美團(tuán)凈流入14.14億元，延續(xù)5月中下旬以來的大幅凈流入趨勢。同時，阿里巴巴凈流入6.20億元，而
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