>> 國海證券-固定收益點評：波動率放大，轉債如何應對？-250604
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 1602KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅,范圣哲 |
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投資要點:
中證轉債逼近前期高位，市場整體估值處于股債穩(wěn)態(tài)下的中等偏高水平。中證轉債指數(shù)高位運行，主要因為低價券自2024年9月大幅上漲突破歷史高點，其高余額權重推動指數(shù)上揚。中價轉債維持歷史高位，高價低溢價券位于中等偏高水平。當前市場整體估值處于中等偏高位置，截至5月30日，百元溢價率維持在22%-23%區(qū)間，處于相對高位。歷史上估值壓縮源于微盤股負反饋和大盤紅利風格疊加信用風險事件。市場若保持穩(wěn)定，估值有望維持當前均衡水平。
Vega策略主要通過識別對波動率敏感度定價異常的轉債獲利。轉債作為債券加期權的復合產(chǎn)品，其價值受股債波動影響常有定價偏差。可轉債Vega值因價格區(qū)間、剩余期限和股性強弱而異，而市場難以準確定價。當市場波動加劇時，低Vega轉債表現(xiàn)出更強韌性，能有效對抗市場波動。
根據(jù)轉債不同的Vega值分為Q1-Q5五個等分組合，期中中低分位Vega組合兼顧期權彈性及回撤控制。中低分位Vega組合在不同市場環(huán)境下展現(xiàn)出較強適應性。分年度表現(xiàn)來看，中低分位Vega組合夏普比率在不同年份均取得第一名的成績。并且在2022年的四季度固收+產(chǎn)品贖回潮以及2024年的轉債信用事件沖擊中，中低分位Vega組合仍能取得超額收益。
當前行情下使用中低Vega策略選券是不錯的打法。當前轉債估值不便宜，股市可能難以大幅上漲，或?qū)⑦M入震蕩期。市場波動率較高且對股市前景或有分歧，我們認為投資者或較為關注如何在避免踏空的同時規(guī)避估值壓縮風險。歷史經(jīng)驗表明，此環(huán)境下中低Vega因子策略性價比高，能保持合理收益并控制波動。分析顯示Q2分位Vega組合在多數(shù)行情中表現(xiàn)最優(yōu)或次優(yōu)，當前采用此策略更具實用性。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動，政策不確定性，歷史數(shù)據(jù)不準確，統(tǒng)計模型存在誤差，樣本數(shù)量有限無法代表歷史整體情況以及樣本不足以代表市場整體風險
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