>> 東興證券-蘭劍智能(688557)自研自產(chǎn)高筑壁壘，對標巨頭空間廣闊-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
大小： |
2169KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
任天輝 |
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蘭劍智能是國內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)。公司主要從事以智能機器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，面向不同行業(yè)提供成熟有效的全流程智慧物流系統(tǒng)解決方案，是國內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)。蘭劍智能的產(chǎn)品已出口至多個國家，并在多個行業(yè)獲得廣泛應(yīng)用，此外，公司的搬運機器人在煙草、醫(yī)藥、電子商務(wù)等行業(yè)獲得廣泛認可，展現(xiàn)出強大的市場適應(yīng)能力。
打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu)。智能倉儲物流自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)2024年實現(xiàn)收入11.22億元，毛利率30.74%。公司聚焦高端市場，提供覆蓋倉儲、分揀、搬運等環(huán)節(jié)的自動化解決方案，客戶包括中國煙草、唯品會、寧德時代等頭部企業(yè)；運營維護服務(wù)2024年實現(xiàn)收入0.44億元，毛利率52.05%隨著系統(tǒng)交付規(guī)模擴大，該業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長；公司提供倉儲物流自動化系統(tǒng)的代運營服務(wù)，2024年實現(xiàn)收入0.39億元，毛利率50.84%。
有望對標大福。在2022年美國MMH雜志發(fā)布的全球20大物流系統(tǒng)集成商營收榜單中，大福年銷售額位居榜首。大福是世界自動化系統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)，在物流自動化領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其產(chǎn)品和服務(wù)廣泛應(yīng)用于全球多個行業(yè)和領(lǐng)域，包括倉儲物流、潔凈室、汽車裝配線、機場運輸設(shè)備、自動洗車、半導(dǎo)體搬運系統(tǒng)。對標大福，公司有望在以下三方面獲得更廣闊的發(fā)展空間：
公司海外營收占比有望持續(xù)提升。20世紀90年代至21世紀初，隨著日本經(jīng)濟的進一步發(fā)展和國際化的推進，日本大福的出海步伐明顯加快。目前大福在24個國家構(gòu)建據(jù)點網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地了解當?shù)厥袌鲂枨?，提供定制化的解決方案，降低關(guān)稅等貿(mào)易壁壘的影響，提高市場競爭力。大福與豐田、本田等日本本土汽車企業(yè)在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，提升了其在全球市場的知名度和影響力，大福跟隨其客戶走向全球，大福非日本地區(qū)營收占比近年來始終保持在65%以上。蘭劍智能2024年海外營收占比2.70%，未來提升空間較大。根據(jù)公司2024年度報告，比亞迪為公司前五大客戶，未來隨著我國汽車制造業(yè)出海提速，公司海外營收占比有望持續(xù)提升。蘭劍智能2024年成功突破泰國、墨西哥、加拿大新市場，落地西班牙、泰國、新加坡項目，全球業(yè)務(wù)布局取得突破。完成德國子公司注冊，新設(shè)匈牙利全資子公司（BlueSwordHungary Kft），海外項目簽約額達2.4億元，同比激增281%。
服務(wù)咨詢未來有望成為公司第二增長曲線。大福的優(yōu)勢在于其一站式支持結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)涉及各種服務(wù)和運營，包括咨詢、系統(tǒng)構(gòu)建、制造、安裝和售后服務(wù)，以實現(xiàn)長期穩(wěn)定運行和更換，其服務(wù)收入占比近年來保持在25%以上。大福憑借豐富的交貨記錄，擁有廣泛的服務(wù)菜單，以確保產(chǎn)品在交貨后多年穩(wěn)定運行。在系統(tǒng)出現(xiàn)故障、設(shè)施老化以及客戶產(chǎn)品或處理量發(fā)生變化的情況下，大福提供全面支持，包括升級以前提供的設(shè)備和改造。通過售后服務(wù)與客戶建立信任，以發(fā)現(xiàn)贏得新訂單的商機。蘭劍智能提供基于智能機器人為核心的智慧物流系統(tǒng)，提供RaaS代運營、售后運營維護、技術(shù)咨詢規(guī)劃等服務(wù)，2024年運營維護服務(wù)、代運營毛利率分別為52.05%和50.84%，遠高于智能倉儲物流自動化系統(tǒng)毛利率30.74%，未來隨著其產(chǎn)品銷售規(guī)模擴大，服務(wù)咨詢營收占比有望隨之提升，進而改善公司盈利能力。蘭劍智能服務(wù)咨詢業(yè)務(wù)將依托技術(shù)優(yōu)勢與全球化布局，從“被動響應(yīng)”轉(zhuǎn)向“主動賦能”，通過智能化、定制化服務(wù)提升客戶價值，未來有望成為公司第二增長曲線。
AI技術(shù)普及將進一步推動物流行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型。2013年以來，伴隨移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，電子商務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)和配送產(chǎn)品的儲存數(shù)量、品種類別、出入庫頻率不斷增加，對企業(yè)的管理水平、揀選效率、準確性和及時性提出了更高的要求，導(dǎo)致其對倉儲物流自動化系統(tǒng)需求大幅增長。同時，物流行業(yè)勞動力短缺也進一步提升了物流行業(yè)自動化滲透率，2019年爆發(fā)的新冠疫情加劇了人工和原材料成本，進一步催生物流自動化投資需求以降低成本，大福業(yè)績及股價再創(chuàng)新高。以此為啟示，AI對物流行業(yè)的重塑堪比移動互聯(lián)網(wǎng)對消費端的顛覆，進一步推動物流行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型。2015年唯品會與蘭劍智能合作的蜂巢系統(tǒng)在2016年“雙11”期間僅依靠15名作業(yè)人員、8個揀選臺，實現(xiàn)累積出庫量20萬件，日均5萬件。未來隨著AI賦能，電商對大規(guī)模、高效率、高準確性的拆零揀選解決方案需求迫切，蘭劍智能有望憑借其技術(shù)迭代速度與規(guī)?；涞啬芰U大市場份額。
公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.62、1.97和3.18億元，對應(yīng)EPS分別為1.59、1.92和3.11元。當前股價對應(yīng)2025年P(guān)E值18.65倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、下游需求不及預(yù)期、市場拓展不及預(yù)期。
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