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6月5日明陽智能出席了我們組織的2025年中期策略會(huì)，會(huì)上公司介紹了近期經(jīng)營(yíng)情況及全年經(jīng)營(yíng)展望，同時(shí)針對(duì)市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)格局及技術(shù)路線進(jìn)行了討論。我們看好公司國(guó)內(nèi)海風(fēng)龍頭地位穩(wěn)固，海外海風(fēng)布局領(lǐng)先，有望充分受益于全球海風(fēng)高景氣，實(shí)現(xiàn)海風(fēng)出貨高增，驅(qū)動(dòng)盈利能力修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)海風(fēng)出貨高增，成本持續(xù)優(yōu)化
　　前期由于用海政策、航道等問題解決進(jìn)度較慢，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分海風(fēng)項(xiàng)目開工不及預(yù)期。目前限制性因素基本解決，廣東、江蘇等海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)開工，其中公司份額較高的青洲五七、帆石一已啟動(dòng)風(fēng)機(jī)打樁，或支撐全年出貨高增，我們預(yù)計(jì)公司25年海風(fēng)出貨4GW，同比+135%。公司議價(jià)能力較強(qiáng)，供應(yīng)鏈價(jià)格穩(wěn)定，通過提高葉片自供比例、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率實(shí)現(xiàn)降本，盈利能力或持續(xù)提升。公司漂浮式風(fēng)機(jī)技術(shù)儲(chǔ)備深厚，充分受益于國(guó)內(nèi)深遠(yuǎn)海發(fā)展，有望陸續(xù)實(shí)現(xiàn)訂單落地。
　　歐洲海風(fēng)裝機(jī)高景氣，公司海外布局領(lǐng)先
　　歐洲各國(guó)加大海風(fēng)政策支持力度，裝機(jī)高增可期，根據(jù)WindEurope預(yù)測(cè)，歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)2025-2030年CAGR為28.6%。公司海外布局領(lǐng)先，已進(jìn)入歐洲業(yè)主供應(yīng)商名單，目前積極推動(dòng)意大利、蘇格蘭、挪威等項(xiàng)目進(jìn)展，并布局日韓市場(chǎng)?？紤]到歐洲與日韓地區(qū)海風(fēng)價(jià)格較高，我們看好公司實(shí)現(xiàn)訂單突破，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。
　　電站轉(zhuǎn)讓進(jìn)度趨緩，盈利能力影響或有限
　　受新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化交易影響，能源集團(tuán)短期對(duì)電站項(xiàng)目收購(gòu)或保持觀望態(tài)度，公司電站轉(zhuǎn)讓進(jìn)度或趨緩。截至25Q1末，公司并網(wǎng)電站容量達(dá)2GW，收益率較穩(wěn)定。盡管新能源入市或?qū)е律暇W(wǎng)電價(jià)有所下降，我們認(rèn)為市場(chǎng)化背景下非建設(shè)成本亦有望降低，對(duì)電站資產(chǎn)收益率影響或有限。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為22.06/31.30/39.92億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值13x，考慮到公司海風(fēng)龍頭地位穩(wěn)固，海外海風(fēng)布局領(lǐng)先，維持給予公司25年14xPE，維持目標(biāo)價(jià)13.58元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期、市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、電站轉(zhuǎn)讓確收進(jìn)度不及預(yù)期。