>> 華西證券-信用債ETF，正當(dāng)時-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 1310KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,錢青靜 |
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投資要點(diǎn):
首批基準(zhǔn)做市信用債ETF落地，填補(bǔ)拼圖
近年來，我國指數(shù)型債基市場經(jīng)歷了蓬勃的發(fā)展。由于債市“資產(chǎn)荒”的出現(xiàn)，利率中樞下行，機(jī)構(gòu)行為一致性增強(qiáng)，兼具較低風(fēng)險+相對穩(wěn)健收益雙重優(yōu)勢的被動型債券基金獲得市場青睞，規(guī)模不斷擴(kuò)張。尤其今年，信用債ETF迎來大擴(kuò)容，新發(fā)的8只滬深基準(zhǔn)做市公司債ETF規(guī)模迅速增長，截至5月末基金管理規(guī)模已達(dá)649億元。
新上市的基準(zhǔn)做市公司債ETF提供了偏中長久期的投資方案。此前上市的短融ETF、公司債ETF、城投債ETF三只信用類ETF，主要投向中高等級、中短端信用債。滬深基準(zhǔn)做市公司債ETF也主要投向高等級國企債，不過期限偏長，其中滬做市公司債指數(shù)和深做市信用債指數(shù)成分券平均剩余期限分別為4.63年、3.50年。
信用債ETF投資優(yōu)勢凸顯
第一，政策助力信用債ETF擴(kuò)容和創(chuàng)新發(fā)展。2025年1月，證監(jiān)會印發(fā)《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，提出“穩(wěn)步拓展債券ETF”，部署“穩(wěn)妥推出基準(zhǔn)做市信用債ETF”、“研究將信用債ETF納入債券通用回購質(zhì)押庫”等舉措。3月21日，中國證券登記結(jié)算公司發(fā)文允許信用債ETF試點(diǎn)開展交易所質(zhì)押式回購。5月29日，8只滬深基準(zhǔn)做市信用債ETF和平安公司債ETF共計9只產(chǎn)品，作為首批通用質(zhì)押式回購擔(dān)保品的信用債ETF正式落地。
第二，債券ETF可以實(shí)現(xiàn)一二級市場“T+0”實(shí)時交易，資金利用效率高，并且提高了基金份額的流動性。
第三，信用債ETF收益率與中短債基金相當(dāng)。我們將主動型信用債基和信用債指數(shù)基金（包括ETF和非ETF）進(jìn)行業(yè)績對比，整體來看，信用債ETF與主動型信用債基的收益表現(xiàn)已差距不大，甚至在過去4年中大多數(shù)時候收益要高于短債基金和中短債基金，但是波動率要明顯更小。
第四，信用債ETF具備成本優(yōu)勢。截至2025年3月末，信用債ETF管理費(fèi)率均值約0.165%，銀行托管費(fèi)率均值約0.055%，兩者合計0.22%，低于主動型信用債基的兩費(fèi)（0.371%）。
第五，信用債ETF持倉透明，對銀行自營友好。債券ETF會在每日的公告中公布申贖份額，指數(shù)編制規(guī)則以及成分券隨時可查，持倉券高度透明。對于商業(yè)銀行，資本新規(guī)下所投資的資管產(chǎn)品也需穿透進(jìn)行風(fēng)險權(quán)重計量，相對于持倉不透明的主動型信用債基，信用債ETF有助于減少不必要的資本消耗。
滬深做市信用債ETF，收益可觀、風(fēng)險可控
復(fù)盤近兩年各類型債券ETF的表現(xiàn)，信用債ETF展現(xiàn)穩(wěn)健的偏長期回報能力，是更安全的低波資產(chǎn)。2024年債市迎來久期行情，長久期的利率債ETF表現(xiàn)十分優(yōu)異，規(guī)模也明顯增加。而信用債ETF由于跟蹤指數(shù)久期偏短，收益不算高，在2.23%-4.27%之間，不過回撤控制較好，2024年最大回撤在0.04%-1.14%之間，風(fēng)險相比長久期利率債要低很多。2025年以來，受資金面、關(guān)稅沖擊和市場風(fēng)險偏好等因素影響，債市先調(diào)整后修復(fù)，整體表現(xiàn)偏弱，利率債ETF收益不佳，部分中短久期國債ETF錄得負(fù)收益。而信用債ETF得益于底層資產(chǎn)的票息優(yōu)勢表現(xiàn)更為占優(yōu)，今年以來收益率在0.34%-0.83%之間，并且回撤也較為可控，夏普比率和卡瑪比率顯著優(yōu)于利率債ETF。
由于基準(zhǔn)做市信用債ETF上市時間較短，我們從指數(shù)層面研究其更長時間維度的風(fēng)險收益特征。從工具屬性來看，基準(zhǔn)做市信用債ETF的性價比更高。我們挑選2022年7月初至今作為觀察樣本期，從區(qū)間收益視角來看，深做市信用債指數(shù)總收益為11.34%，折算年化收益為3.76%；滬做市公司債指數(shù)總收益為12.08%，折算年化收益為3.99%，兩者的收益能力均介于3-5年、1-3年隱含AA+信用財富指數(shù)之間，強(qiáng)于萬得短債、中長債指數(shù)。
從回撤視角來看，2022年7月至今深做市信用債指數(shù)最大回撤為0.97%，滬做市公司債指數(shù)為1.30%，風(fēng)險水平與萬得中長債指數(shù)的1.08%相近，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3-5年、1-3年隱含AA+信用財富指數(shù)的2.41%、1.77%。此外，由于信用指數(shù)工具性較強(qiáng)，我們簡單假設(shè)用戶的投資周期為一個季度，觀察滾動3個月投資的收益表現(xiàn)。從結(jié)果來看，深做市信用債指數(shù)滾動3個月最高收益可達(dá)2.00%，滾動3個月收益波動率為0.64%；滬做市公司債指數(shù)滾動3個月最高收益可達(dá)3.28%，波動率為0.74%，與相似波動率的指數(shù)相比，收益上限偏高。
綜合來看，滬深基準(zhǔn)做市信用債ETF收益可觀、風(fēng)險可控，尤其是在當(dāng)前信用債券ETF數(shù)量有限的背景下，屬于較為稀缺的品種，疊加政策支持其開展通用質(zhì)押庫回購交易，是未來投資的可靠選擇。
風(fēng)險提示
基金過往業(yè)績不代表未來收益；ETF對指數(shù)存在跟蹤誤差。
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