>> 招銀國際-策略觀點：市場韌性-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
大小： |
1963KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
葉丙南,伍力恒,劉澤暉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
宏觀：關稅沖擊令中國經濟放緩，但總體影響小于預期。在中美談判窗口期內，中國政策將保持平穩(wěn)，股匯可能持續(xù)展現韌性；在雙方初步達成協(xié)定跡象出現后，在經濟再平衡框架下中國可能考慮加大財政刺激與消費提振，股匯可能迎來新一輪上漲。關稅沖擊和移民政策將導致美國經濟小幅滯漲，美聯儲短期保持觀望。美國政策環(huán)境可能在第四季度改善，包括貿易協(xié)定達成、通脹見頂回落、美聯儲降息和白宮重心回到減稅去監(jiān)管。美國經濟增速可能在明年一季度企穩(wěn)回升。美元短期仍有貶值空間，美債收益率可能先高后低。
科技：謹慎樂觀，盡管受到關稅擾動和全球宏觀不確定性影響，海外/國內科技產業(yè)鏈龍頭1Q業(yè)績普遍表現好于預期，主要受益國內補貼、手機/PC需求穩(wěn)定和AI服務器出貨量持續(xù)增長。展望2Q淡季收入和毛利率指引較為分化，消費電子海外需求增速放緩，GB200出貨加速和海外算力投資延續(xù)。在近期關稅緩和、海外龍頭季報超預期以及3Q新品發(fā)布臨近的背景下，預期下半年科技板塊估值修復有望延續(xù)：1）智能手機/PC：品牌端(蘋果/小米)受益國內補貼、618促銷和新品備貨，預計蘋果鏈(立訊/瑞聲/大立光)收入增速5-15%，安卓端(小米/高通/聯發(fā)科)增速10%-15%，看好明年折疊iPhone周期；2）服務器:全球CSP資本開支維持較高增速水平，GB200出貨加速，OEM(工業(yè)富聯/華勤/廣達)、連接器(鴻騰/安費諾/泰科）和散熱零部件(比亞迪電子/奇鋐/雙鴻)指引下半年相關收入增速50-100%；3）MR產業(yè)鏈：全球AI眼鏡1Q銷量同比增長200%以上，預計下半年Meta/小米/阿里/三星等新品上市，看好Meta/三星新形態(tài)新品；4）汽車電子：AI大模型和硬件降本有望推動智駕滲透率快速提升，看好車載零部件持續(xù)增長（傳感器/域控/連接器/顯示屏/聲學）。建議關注成長確定性較高細分賽道：AI手機/終端升級（小米/瑞聲/舜宇），AI眼鏡放量(瑞聲/舜宇/丘鈦)，AI服務器需求（比電/鴻騰）以及智駕滲透加速(比電/舜宇/京東方精電)，重點關注小米集團（1810 HK，買入）、瑞聲科技（2018HK，買入）和比亞迪電子（285 HK，買入）。
半導體：在地緣政治和關稅等不確定因素影響下，我們認為國產替代的趨勢會繼續(xù)加速，而涉及人工智能方面的自主可控將是重中之重。我們依舊看好人工智能主線和半導體產業(yè)鏈自主可控主線。近期，幾大云廠商（谷歌、微軟、亞馬遜、Meta）均表示會維持高額的資本開支，建設AI基礎設施。英偉達Blackwell平臺大規(guī)模放量，推理端需求爆發(fā)。中國三大云廠商則實現翻倍增長，盡管短期受限于Nvidia H20出口限制，但國產算力部署（如寒武紀）正在提速，AI云服務收入亦已開始兌現，帶動本地AI產業(yè)鏈進入新一輪增長周期。據彭博預測，2025年海外四家云廠商的資本開支將同比增長39%，我們認為相關產業(yè)鏈將繼續(xù)受益，看好AI應用的后續(xù)發(fā)展。相信AI芯片、自動駕駛等公司將受益于邊緣AI需求的推動，迎來高速增長。另外，因市場不確定性因素增加，投資者可能會尋求安全港，高股息防御策略將受到部分偏好保守策略的投資人的青睞。推薦標的：地平線機器人（9660 HK）、黑芝麻智能（2533 HK）、北方華創(chuàng)（002371 CH）、韋爾股份（603501 CH）、中際旭創(chuàng)（300308 CH）、貝克微（2149 HK）。
互聯網：回顧5月，1Q25業(yè)績期中大多數互聯網公司的利潤水平均符合及好于預期，而引發(fā)市場擔憂的主要是交易型平臺（如本地生活、即時零售）競爭加劇導致盈利增長能見度下降。擴充及豐富高質量供給、降低商戶運營成本、提升C端用戶交易頻次及粘性為主要的競爭方向。展望而言，在行業(yè)整體配置情緒仍較穩(wěn)定、資金在不同子板塊間尋求輪動配置的情況下，商業(yè)模式具備較高護城河、較難通過激烈補貼影響短期行業(yè)競爭格局的子行業(yè)和公司或有望跑贏，而面臨激烈競爭的行業(yè)中，利潤率水平更高及利潤絕對值體量相對較大的公司或具備更充足的資本贏得最終競爭。我們推薦相對具備防御屬性的游戲和音樂板塊，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，公司受宏觀及消費影響有限，建議關注游戲收入增長重新加速的網易，會員數增長及ARPPU提升推動利潤穩(wěn)健增長的騰訊音樂。此外，我們仍維持對在線旅游板塊的推薦，及AI需求推動下云營收增長有望好于預期帶動估值重估的龍頭公司，如阿里巴巴、騰訊，具備較強技術實力及豐富應用場景的公司或有望持續(xù)受益于AI浪潮。
軟件及IT服務：宏觀不確定影響下，行業(yè)基本面展望并未結構性樂觀，而核心業(yè)務增長展望強化的公司（如微軟）及業(yè)績好于市場此前較為保守預期的公司表現好于行業(yè)。展望來看，我們認為AI產品實質性的變現穩(wěn)步推進或仍是支撐股價表現的重要因素，而持續(xù)維持相對行業(yè)更優(yōu)的營收增速和利潤率水平將有望在市場波動的情況下獲得估值支撐。我們仍推薦估值處于板塊相對低位，但有望持續(xù)受益于AI業(yè)務帶來增量變現的Salesforce（CRMUS）。中國軟件公司方面，我們推薦云化領先且中長期有望通過AI獲得增量變現的金蝶（268 HK）。
醫(yī)藥：受益于創(chuàng)新藥出海交易、國內集采政
|
|
