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青島啤酒管理層平穩(wěn)換屆，在近日召開的股東大會上，董事長姜宗祥對行業(yè)趨勢進(jìn)行判斷，明確了公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略。2024年，受外部環(huán)境影響，公司主動調(diào)整渠道發(fā)貨節(jié)奏，清理庫存。1Q25公司銷量穩(wěn)健增長，考慮到去年同期基數(shù)及啤酒銷售旺季，我們判斷2Q25、3Q25公司銷量增速有望加快。公司經(jīng)營持續(xù)向好，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2025年公司輕裝上陣，銷量數(shù)據(jù)有望逐季向好。（1）2024年公司營收321.4億元，同比-5.3%，歸母凈利43.4億元，同比+1.8%。拆分量價來看，2024年公司銷量、噸價增速分別為-5.9%、+0.6%，其主品牌實(shí)現(xiàn)銷量、噸價增速分別為-4.8%、-0.3%。量價承壓背景下，我們判斷，2024年公司主動調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，清理渠道庫存，同時進(jìn)行費(fèi)用管控。受益于成本紅利及費(fèi)用管控，2024年公司噸成本同比降1.9%至2548元，毛利率、歸母凈利率同比分別提升1.6pct、0.9pct至40.2%、13.5%。（2）2025年，公司輕裝上陣，1Q25公司營收104.5億元，同比+2.9%，歸母凈利17.1億元，同比+7.1%。拆分量價來看，1Q25公司銷量、噸價增速分別為+3.5%、-0.6%，其中主品牌、其他品牌銷量增速分別為+4.1%、+2.8%。我們判斷在基數(shù)原因及高溫天氣的影響下，銷量有望逐季提速。1Q25公司中高端產(chǎn)品占比44.7%，同比提升+0.8pct,結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。盈利能力方面，1Q25公司毛利率為41.6%（噸成本-2.6%、噸價-0.6%），同比提升1.2pct，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，帶動歸母凈利率同比提升0.6pct至16.4%，盈利能力整體保持穩(wěn)健。
　　青島啤酒管理層平穩(wěn)換屆，在近日召開的股東大會上，新管理班子明確公司發(fā)展戰(zhàn)略，對公司未來發(fā)展信心堅(jiān)定。5月20日，公司召開股東大會，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子首次公開亮相，就行業(yè)趨勢及公司未來發(fā)展戰(zhàn)略與投資者分享。（1）產(chǎn)品方面，公司表示啤酒高端化趨勢還在持續(xù)，消費(fèi)由悅?cè)讼驉偧恨D(zhuǎn)變的背景下，公司應(yīng)滿足消費(fèi)者多元化、個性化、健康化產(chǎn)品的需求，在以經(jīng)典、純生、白啤為公司核心的基礎(chǔ)上加快培育新品類、新賽道。目前，公司正積極通過即時零售及新興零售渠道推廣創(chuàng)新生鮮產(chǎn)品，現(xiàn)已具備一定基礎(chǔ)，相關(guān)產(chǎn)品線覆蓋了不同價格帶，期望未來能有更大發(fā)展。（2）區(qū)域方面，公司強(qiáng)調(diào)未來將加強(qiáng)南方市場的資源配置，提高完善產(chǎn)品豐富度及包裝形式，把握即時零售渠道機(jī)會，通過機(jī)制創(chuàng)新推動南方市場發(fā)展。（3）業(yè)務(wù)協(xié)同方面，公司表示發(fā)展非啤酒業(yè)務(wù)的前提是堅(jiān)定發(fā)展好啤酒業(yè)務(wù)。公司開拓非啤酒業(yè)務(wù)目的是拓寬市場渠道，滿足消費(fèi)者的多元化需求，即墨老酒與啤酒銷售淡旺季互補(bǔ)，在啤酒行業(yè)總量飽和的背景下，公司嘗試積極探索開辟新的增長曲線。
　　估值
　　公司管理層平穩(wěn)換屆，股東大會釋放出新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子對公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。2025年公司輕裝上陣，營銷舉措積極，整體經(jīng)營持續(xù)向好。根據(jù)公司公告業(yè)績，我們小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025至2027年公司EPS分別為3.55、3.86、4.14元/股，同比分別增11.5%、8.8%、7.2%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為21.1X、19.4X、18.1X，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　原材料成本波動、食品安全風(fēng)險，渠道庫存承壓。