>> 興業(yè)證券-錦江航運(yùn)(601083)東北亞區(qū)域航線(xiàn)龍頭企業(yè)，正向東南亞穩(wěn)步擴(kuò)張-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張曉云，王凱 |
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錦江航運(yùn)——東北亞區(qū)域集運(yùn)航線(xiàn)老牌龍頭，正向東南亞穩(wěn)步擴(kuò)張。錦江航運(yùn)成立于1983年，主要從事國(guó)內(nèi)、國(guó)際集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)。公司成立以來(lái)，持續(xù)深耕東北亞航線(xiàn)與海峽兩岸航線(xiàn)，提供多條班次多、時(shí)效準(zhǔn)的“精品航線(xiàn)”，更提供數(shù)條精確到小時(shí)的HDS快航航線(xiàn)，在同質(zhì)化嚴(yán)重的集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)開(kāi)辟了一條新道路，建立了強(qiáng)大的議價(jià)權(quán)。近年來(lái)，公司正將“精品航線(xiàn)”服務(wù)模式復(fù)制到東南亞新市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了海防至上海3.5天、胡志明市至上海4.5天的運(yùn)輸時(shí)效性，領(lǐng)先友商，創(chuàng)造了第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。截至2024年末，公司經(jīng)營(yíng)航線(xiàn)32條，控制總運(yùn)力5.3萬(wàn)TEU，規(guī)模位列中國(guó)內(nèi)地第8，世界第35。
區(qū)域集運(yùn)市場(chǎng)需求端分析：東北亞、兩岸航線(xiàn)量?jī)r(jià)穩(wěn)定，東南亞成為兵家必爭(zhēng)之地。2010-2024年，中國(guó)大陸對(duì)日本出口額從1211.56億美元增長(zhǎng)至1520.51億美元，對(duì)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)出口額則從296.93億美元增長(zhǎng)至752.71億美元，為錦江航運(yùn)兩大傳統(tǒng)主業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。與此同時(shí)，近年來(lái)東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，運(yùn)輸需求持續(xù)增長(zhǎng)。2010-2024年，中國(guó)大陸對(duì)東盟出口額從1382.95億美元增長(zhǎng)至5875.16億美元，CAGR達(dá)到10.88%，在總量和增速上皆超過(guò)對(duì)美出口和對(duì)歐出口，為錦江航運(yùn)正在開(kāi)辟的東南亞新市場(chǎng)創(chuàng)造了廣闊的增量空間。
供給端分析：東北亞、東南亞區(qū)域航線(xiàn)以3000TEU以下的小型集裝箱船為主。2000年至2025年初，全球集裝箱船隊(duì)運(yùn)力CAGR達(dá)8.03%，但3000TEU以下小船運(yùn)力CAGR僅3.00%。目前，小型集裝箱船隊(duì)平均船齡已達(dá)14.95年，20年以上老船占比超過(guò)25%，大大超過(guò)集裝箱全船隊(duì)水平，未來(lái)數(shù)年或面臨出清大潮；同時(shí)，目前該船隊(duì)在手訂單占比僅3.97%，且船價(jià)高企抑制造船需求，未來(lái)數(shù)年3000TEU以下小船型運(yùn)力規(guī)模可能很快見(jiàn)頂，新增運(yùn)力或不抵出清運(yùn)力。
公司運(yùn)量、營(yíng)收向好，分紅率維持穩(wěn)定。2024年，錦江航運(yùn)運(yùn)量達(dá)到239.34萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)12.13%，運(yùn)量增長(zhǎng)率多年領(lǐng)先行業(yè)整體；當(dāng)年公司營(yíng)收59.7億元，同比增長(zhǎng)13.36%；2025年一季度，公司營(yíng)收16.66億元，同比增幅提升至33.25%。公司上市以來(lái)兩年，股利支付率都維持在50%左右，兼顧了股東回報(bào)與公司發(fā)展的需求，較有可預(yù)期性。股息率方面，2024年公司股息率達(dá)到4.18%，較2023年高出1.88個(gè)百分點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)得以充分回饋到股東。
投資建議：錦江航運(yùn)是中日航線(xiàn)、兩岸航線(xiàn)的龍頭企業(yè)，其獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的快航模式構(gòu)建了穩(wěn)固的價(jià)值長(zhǎng)城；同時(shí)又在東南亞這一新興市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，市場(chǎng)與公司“雙重成長(zhǎng)性”兼具。預(yù)計(jì)其2025、2026、2027年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到8.56億元、8.65億元、8.77億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66元、0.67元、0.68元；以2025年6月5日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為17.4倍、17.2倍、17.0倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：量?jī)r(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海峽局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)擾動(dòng)利潤(rùn)。
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