>> 浙商證券-上海沿浦(605128)更新報告：下游客戶放量、財務(wù)壓力減小，25Q2公司有望出現(xiàn)業(yè)績拐點-250607
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 478KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周藝軒 |
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投資要點
25Q2有望出現(xiàn)業(yè)績拐點：下游整車銷量值得期待
?。?）問界M7改款，M8開啟交付，25Q2有望為公司帶來較大增量。公司為問界骨架供應(yīng)商，隨著M7改款與新車型M8登臺，公司骨架產(chǎn)品將引來新增量?！? M7產(chǎn)品力升級，如內(nèi)飾升級為舒云座椅，新引入全新20寸10幅運動輪轂、CDC，激光雷達(dá)升級至192線等；○2新車型M8為青春版“M9”，配備1個192線激光雷達(dá)和3分布式4D毫米波雷達(dá)等全向立體融合感知系統(tǒng)、天鏡星云大燈、二排零重力座椅、手勢控制等功能，產(chǎn)品力強大?！?25Q2，M8與M7或?qū)楣編磔^大營收增量。（M8上市34天大定突破8萬臺、創(chuàng)下鴻蒙智行單車型同期大定紀(jì)錄）。
?。?）零跑汽車銷量猛增，公司具有切入零跑供應(yīng)商潛力。①零跑汽車國內(nèi)外銷量正處爆發(fā)期。2024年零跑汽車交付29.37萬輛，同增103.8%；25M1-M4，零跑累計出口銷量1.36萬臺，也居國內(nèi)新勢力品牌榜首。②我們推測公司具備切入零跑供應(yīng)鏈機會。頭部新勢力公司傾向于開發(fā)本土供應(yīng)商，且零跑汽車為全棧自研路線、對成本控制能力要求高，因此零跑汽車未來或會持續(xù)尋求座椅領(lǐng)域的國產(chǎn)替代機會。公司作為座椅骨架龍頭，具有切入其供應(yīng)鏈的潛力。
25Q2有望出現(xiàn)業(yè)績拐點：可轉(zhuǎn)債提前贖回，財務(wù)費用減少
根據(jù)我們測算，2025至2028年總共減少4.55億籌資現(xiàn)金流流出（25-28年分別減少0.05/0.07/0.09/4.34億元）、總共減少0.72億元財務(wù)費用（25-28年分別減少0.17/0.18/0.18/0.19億元），平均每年減少0.18億元財務(wù)費用。
25Q1：下游銷量疲軟拖累營收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級拉動毛利率提升、帶動利潤增長
（1）營收：25Q1營收同減約24%、主要系下游客戶銷量走弱所致。25Q1問界M7銷量0.48萬輛，同比下滑約73%，預(yù)計其對公司營收負(fù)面影響較大。
?。?）歸母利潤：前排產(chǎn)品占比提高帶動毛利率提升，拉動歸母凈利潤同增2.49%。25Q1公司毛利率為19%，同比大增6pcts，主要系公司價格較高的骨架前排產(chǎn)品占比提升所致。
?。?）扣非歸母利潤：同增約20%，主要系24Q1政府補助較高所致。公司25Q1非經(jīng)常性損益為-4.7萬元，24Q1為459萬元。主要系24Q1非經(jīng)常性損益中存在566萬元的政府補助，而25Q1該值僅為11萬元。
未來觀點：惠州及鄭州沿浦產(chǎn)能釋放，公司骨架主業(yè)有望迎來量價齊升
產(chǎn)能方面，隨著公司惠州沿浦及鄭州年產(chǎn)30萬套汽車座椅骨架總成項目二期投產(chǎn)，將緩解公司的產(chǎn)能緊張；價格方面，隨著公司開展平臺化轉(zhuǎn)型，公司高毛利產(chǎn)品占比提升將帶動公司毛利率持續(xù)提升，公司骨架業(yè)務(wù)有望迎來量價齊升。
未來觀點：MD&A中首提整椅業(yè)務(wù)，公司整椅0-1突破值得期待
公司首次在年報中提及“汽車整椅業(yè)務(wù)”，公司整椅核心研發(fā)團隊已全面到位、高標(biāo)準(zhǔn)實驗室已投入使用，并正與主機廠展開接洽。我們認(rèn)為，整椅為千億市場且國產(chǎn)替代化率低，公司為整椅核心零部件龍頭，具備切入整椅業(yè)務(wù)的技術(shù)能力、正處于整椅0-1的拐點上，具有未來成長空間。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2025-2027年營收分別為33、43、48億元，同比增速分別為45%、31%、11%，CAGR為28%；歸母凈利潤分別為2.5、3.5、4.5億元，同比增速分別為82%、41%、27%，CAGR為48%，對應(yīng)PE分別為25、18、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：座椅進度不及預(yù)期，下游主機廠銷量不及預(yù)期。
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