>> 長江證券-5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點評：就業(yè)韌性，令美聯(lián)儲仍可“按兵不動”-250607
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
2025年6月6日，美國勞工統(tǒng)計局公布2025年5月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：2025年5月美國新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬人，預期增加12.6萬人，前值下修至14.7萬人；季調(diào)失業(yè)率為4.2%，預期4.2%，前值4.2%。
事件評論
非農(nóng)再超預期，商品服務就業(yè)一上一下。企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回落至13.9萬人，高于彭博一致預期的12.6萬人，前值明顯下修至14.7萬人。分部門來看，商品、服務部門就業(yè)一下一上，具體而言：1）商品部門新增就業(yè)較4月回落，分項來看，采礦業(yè)（-0.3萬）、建筑業(yè)（-0.3萬）、制造業(yè)（-1.3萬）新增就業(yè)人數(shù)均回落，其中制造業(yè)環(huán)比回落幅度最大，主要源于耐用品制造就業(yè)（-1.3萬）顯著走弱；2）服務部門新增就業(yè)較4月回升，錄得+14.5萬人，各分項環(huán)比變化漲跌各半，其中休閑和酒店業(yè)（+1.9萬）就業(yè)環(huán)比漲幅最大，或主要緣于季節(jié)性旅游需求拉動，運輸倉儲業(yè)（+1.4萬）就業(yè)次之，或與中美經(jīng)貿(mào)摩擦緩和后的“搶出口”行為有關。而專業(yè)和商業(yè)服務（-2.8萬）、教育和保健服務（-1.3萬）則拖累較大。此外，政府部門新增就業(yè)延續(xù)回落，錄得-0.1萬人。
失業(yè)率小幅走高，就業(yè)延續(xù)緩降溫但有隱憂。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，5月美國季調(diào)失業(yè)率持平于前值，仍為4.2%，但保留兩位小數(shù)來看，失業(yè)率環(huán)比+0.06pct，小幅走高。各類型失業(yè)率來看，U4上升，U1下降，U2-U3、U5-U6均持平前值。其中，U1失業(yè)率下降表明長期失業(yè)者減少或退出勞動市場、U4失業(yè)率上升表明失志就業(yè)者增加，共同指向經(jīng)濟中的不確定因素正在損害部分民眾的求職信心，從而使其選擇放棄找工作，進而退出勞動力市場。此外，1）結(jié)構(gòu)上，勞動人數(shù)（-62.5萬）明顯下降，失業(yè)人數(shù)（+7.1萬）小幅上升；2）整體的勞動參與率、就業(yè)率雙雙回落，也佐證了這一觀點?？偨Y(jié)而言，當前數(shù)據(jù)表現(xiàn)反映就業(yè)市場雖仍具韌性，但關稅帶來的負面影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。
時薪環(huán)比增速超預期上升，核心服務通脹壓力升溫。5月非農(nóng)私人部門時薪環(huán)比增速升至0.4%，高于預期，同比增速持平于前值，仍為3.9%，但高于預期的3.7%。具體來看，各行業(yè)時薪環(huán)比增速幾乎全面上升：1）商品生產(chǎn)相關行業(yè)薪資環(huán)比增速大幅升至0.4%，其中采礦業(yè)、制造業(yè)時薪環(huán)比增速均回升，建筑業(yè)時薪環(huán)比增速持平前值；2）服務業(yè)薪資環(huán)比增速升至0.4%，分項來看除運輸倉儲業(yè)時薪環(huán)比增速回落外，其他分項環(huán)比增速均回升或持平于前值，整體而言核心服務通脹壓力升溫。
就業(yè)仍穩(wěn)健，美聯(lián)儲有空間。5月新增就業(yè)回落但高于預期，失業(yè)率小幅走高，但基本持平前值。整體而言，雖然關稅的負面影響有所體現(xiàn)，但與此前大幅走弱的5月ADP就業(yè)人數(shù)相比，非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國就業(yè)仍穩(wěn)健，市場對美國衰退擔憂降溫，加之薪資數(shù)據(jù)指向通脹壓力上升，綜合之下，美聯(lián)儲有更充分的理由繼續(xù)等待。數(shù)據(jù)公布后，10Y美債收益率上行、美元指數(shù)短線下行后反彈并震蕩走強、美股上行。而從CME數(shù)據(jù)來看，市場充分定價6月不降息。
我們認為：短期，美國就業(yè)韌性顯然指向美聯(lián)儲仍可“按兵不動”；中期，“對等關稅”暫停期滿后，實質(zhì)的關稅落地規(guī)模，及其對經(jīng)濟的影響仍是決定后續(xù)貨幣政策的關鍵。
風險提示
美國通脹存在超預期的可能性。
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