>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)：融資需求回暖，5月社融增速或繼續(xù)抬升-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 1418KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點(diǎn)
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年6月8日，本周ECI供給指數(shù)為50.19%，較上周回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.92%，較上周回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.98%，較上周回升0.02個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.73%，較上周回落0.04個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.21%，較上周回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。
月度ECI指數(shù)：從6月第一個(gè)周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.19%，較5月回落0.04個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.92%，較5月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.98%，較5月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.73%，較5月回落0.02個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.21%，較5月回升0.01個(gè)百分點(diǎn)。從ECI指數(shù)來看，6月初我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，供給端在生產(chǎn)淡季出現(xiàn)了季節(jié)性回落的特征，而需求端則仍呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性分化，基建投資延續(xù)回暖，地產(chǎn)銷售增速再度走弱，出口則仍存在較大不確定性，需進(jìn)一步關(guān)注近期中美經(jīng)貿(mào)談判的動(dòng)向。工業(yè)生產(chǎn)方面，主要行業(yè)開工率隨著生產(chǎn)進(jìn)入淡季出現(xiàn)了一定的季節(jié)性回落，但整體優(yōu)于去年同期，側(cè)面反映出關(guān)稅對(duì)生產(chǎn)的擾動(dòng)已明顯減弱；內(nèi)需方面，主要大中城市商品房銷售面積增速再度回落，6月前7天銷售面積同比增速錄得-22.5%。乘用車零售則延續(xù)較高景氣度，5月份乘用車零售同比和環(huán)比增速均超10%；出口方面，6月初包括集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)和波羅的海干散貨指數(shù)在內(nèi)的海運(yùn)價(jià)格指數(shù)延續(xù)回暖，一定程度上反映出海運(yùn)需求的改善，但美國(guó)近期在關(guān)稅問題上的態(tài)度再度發(fā)生轉(zhuǎn)變，仍需關(guān)注6月9日中美第二輪經(jīng)貿(mào)談判的結(jié)果。
ELI指數(shù)：截至2025年6月8日，本周ELI指數(shù)為-1.04%，較上周回落0.17個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)5月份融資需求環(huán)比回暖，社融增速或繼續(xù)抬升。2025年5月初人民銀行推出一攬子增量金融政策，總量上“降準(zhǔn)”0.5個(gè)百分點(diǎn)和“降息”10bps，同時(shí)創(chuàng)設(shè)服務(wù)消費(fèi)專項(xiàng)再貸款，且各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性再貸款均“降息”25bps至1.50%，在“降準(zhǔn)降息”的作用下，實(shí)際投放貸款利率或進(jìn)一步下行，可由于2024年四季度存量貸款利率調(diào)整周期可以縮短至一個(gè)季度，因此5月份LPR報(bào)價(jià)下行的政策效應(yīng)或在2025年7月存量貸款調(diào)降之后繼續(xù)顯現(xiàn)。在一攬子增量金融政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2025年5月融資需求環(huán)比回暖，但由于政府債券融資加快推進(jìn)，社融增量和增速繼續(xù)回升，具體來看：（1）5月份新增貸款面臨的擾動(dòng)因素依然較多，從國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率看，5月份不同期限票據(jù)利率環(huán)比上行，且利率在月末繼續(xù)翹尾上行，3個(gè)月期票據(jù)利率均值環(huán)比回升7bps至1.1121%，6個(gè)月期票據(jù)利率均值環(huán)比回升3bps至1.1295%，同期同業(yè)存單利率普遍下行，5月新增貸款需求雖有回暖，但仍有票據(jù)沖量特征，預(yù)計(jì)新增人民幣貸款7000億-8000億元，相比去年同期小幅同比少增0.25-0.15萬億；（2）5月份政府債券融資繼續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份包括國(guó)債和地方政府債在內(nèi)的政府凈融資達(dá)到1.49萬億，相比去年同期政府債融資高峰同比多增0.17萬億，受政府債融資同比多增和貸款融資環(huán)比回暖的帶動(dòng)，預(yù)計(jì)5月社會(huì)融資規(guī)模新增2.2-2.5萬億，考慮到去年同期社融負(fù)增長(zhǎng)的低基數(shù)，預(yù)計(jì)2025年4月社融增速或環(huán)比回升至8.8%。5月份“一攬子增量金融政策”仍在漸進(jìn)顯現(xiàn)政策效應(yīng)，預(yù)計(jì)6月份在貸款季節(jié)性新增和政府債券融資的雙向支持下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性或繼續(xù)回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺(tái)力度低于市場(chǎng)預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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