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核心觀點(diǎn)
　　公司公告:籌劃發(fā)行H股股票并在香港交易所上市。
　　A+H上市有助企業(yè)國(guó)際化:1)我們預(yù)計(jì)，公司籌劃H股上市并非融資需求，而是為更好地發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)。中國(guó)掃地機(jī)龍頭在全球技術(shù)領(lǐng)先，在發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)了海外市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)同步發(fā)展。相比而言，傳統(tǒng)的消費(fèi)行業(yè)公司一般先在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展壯大，然后拓展海外市場(chǎng)。2)當(dāng)前H股資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)股的關(guān)注度更高。相比而言，最近幾年A股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)公司關(guān)注度低。2024年以來新消費(fèi)龍頭股價(jià)表現(xiàn)活躍，主要的新消費(fèi)龍頭在H股上市，H股已形成新消費(fèi)板塊。此外，2024年下半年美的集團(tuán)H股成功上市具有很好的示范效應(yīng)。3）海外市場(chǎng)上市有助于海外投資者了解公司，方便未來的海外資本運(yùn)作，能夠?qū)Ｍ夤靖吖苓M(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。歷史上，在歐洲上市流動(dòng)性偏弱，而在美國(guó)上市面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，因此在H股上市更為合適。
　　公司繼續(xù)規(guī)模領(lǐng)先的策略:1)2024Q3以來公司堅(jiān)定地執(zhí)行規(guī)模領(lǐng)先策略，犧牲了一些超額利潤(rùn)率，但是掃地機(jī)、洗地機(jī)市場(chǎng)份額快速提升。同時(shí)也導(dǎo)致單季度利潤(rùn)同比下降，引起投資者的疑慮。2）我們認(rèn)為清潔電器是一個(gè)全球化的大單品賽道，且處于滲透率提升期。當(dāng)前追求“小而美”和超額利潤(rùn)的戰(zhàn)略，長(zhǎng)期沒有市場(chǎng)份額領(lǐng)先的情況下最終也很難守住“小而美”和超額利潤(rùn)。整合市場(chǎng)，在中國(guó)、美國(guó)、歐洲等單一市場(chǎng)都成為當(dāng)?shù)胤蓊~領(lǐng)先的第一名，且和第二名份額拉開差距，方能獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)。3） 2024年，公司掃地機(jī)全球銷量第一,但優(yōu)勢(shì)不明顯，2025年需要繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。2025年，公司在中國(guó)洗地機(jī)市場(chǎng)發(fā)力，市場(chǎng)份額逐月快速上升，4月單月線上零售額份額已上升至第二。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前洗地機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)策略以擴(kuò)大份額為主，不追求盈利，未來還會(huì)拓展到全球市場(chǎng)。
　　我們與市場(chǎng)的不同觀點(diǎn):1)中國(guó)掃地機(jī)/洗地機(jī)市場(chǎng)需求顯著受益國(guó)家補(bǔ)貼政策。市場(chǎng)擔(dān)憂2025年下半年國(guó)家補(bǔ)貼政策的延續(xù)性，如無法延續(xù)或?qū)е铝闶凼袌?chǎng)需求波動(dòng)。2)美國(guó)高關(guān)稅政策下，公司供應(yīng)鏈國(guó)際化進(jìn)程加速。當(dāng)前公司已將越來越多在美國(guó)銷售的型號(hào)的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移至東南亞。切換過程中，市場(chǎng)擔(dān)心短期對(duì)美國(guó)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的影響。3)H股上市將導(dǎo)致EPS攤薄。4)我們預(yù)計(jì)，市場(chǎng)以上的擔(dān)憂針對(duì)2025年的短期利潤(rùn);隨著公司產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，公司2026年利潤(rùn)有望重回高增長(zhǎng)。
　　投資建議:我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為16.04/21.56/28.19億元，EPS分別為8.68/11.66/15.25元每股。我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率的下降導(dǎo)致公司在2025年面臨利潤(rùn)下降的壓力，尤其是上半年。我們預(yù)計(jì)2026年利潤(rùn)率將趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司將在2026年重新進(jìn)入收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)期，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。