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投資事件
　　石頭科技發(fā)布2025年一季報(bào)。Q1公司營業(yè)收入為34.3億元（同比+86.2%）；歸母凈利潤為2.7億元（同比-32.9%）；扣非后歸母凈利潤為2.4億元（同比-29.3%）。
　　投資要點(diǎn)
　　Q1收入超預(yù)期，國內(nèi)及海外均有較強(qiáng)表現(xiàn)
　　收入端，Q1公司收入增速86%，環(huán)比大幅提速。Q1公司進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣和價(jià)格矩陣，并在主流價(jià)格段重點(diǎn)突破，同時(shí)公司通過積極的市場(chǎng)策略，進(jìn)一步優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，國內(nèi)及海外均獲得較快增長。奧維云網(wǎng)線上數(shù)據(jù)顯示25Q1公司國內(nèi)掃地機(jī)/洗地機(jī)線上零售額分別同比+89.9%/+349.4%，Q1公司洗地機(jī)線上市占率大幅提升9.5pct至13.8%，躍居至行業(yè)第三。
　　凈利率同環(huán)比承壓，靜待拐點(diǎn)
　　Q1公司歸母凈利潤同比-32.9%，歸母凈利率7.8%（同比-13.9pct，環(huán)比-2.4pct）。公司凈利率承壓主要是由于公司提升技術(shù)研發(fā)能力，相關(guān)銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用投入增加；同時(shí)為提升在市場(chǎng)導(dǎo)入期的新品類的市場(chǎng)占有率，銷售費(fèi)用有所提升。具體來看，Q1公司毛利率45.5%（同比-9.5pct），銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，分別同比+8.6pct/-0.1pct/-2.8pct/-1.4pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司海外掃地機(jī)產(chǎn)品及渠道調(diào)整見效，新品類國內(nèi)外持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為17.5億元/22.4億元/28.3億元，分別同比-11.3%/+28.1%/+26.2%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20x/16x/13x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國補(bǔ)政策變化；關(guān)稅政策變化；市場(chǎng)競爭加劇等。