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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告，25Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.3億元，同增86.2%，歸母凈利潤2.7億元，同減32.9%，扣非歸母凈利潤2.4億元，同減29.3%。
　　評(píng)論：
　　收入表現(xiàn)超越預(yù)期，內(nèi)外銷增速亮眼。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入34.3億元，同比+86.2%，營收表現(xiàn)大幅提速，我們認(rèn)為一方面得益于國補(bǔ)政策延續(xù)提振行業(yè)需求，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25Q1國內(nèi)掃地機(jī)線上銷售額同比+62.8%，對(duì)應(yīng)石頭同比+97.3%，考慮到石頭國內(nèi)線下布局相對(duì)較少，我們認(rèn)為公司報(bào)表收入或與奧維數(shù)據(jù)基本匹配。外銷方面，伴隨公司在歐洲市場的經(jīng)營策略調(diào)整，產(chǎn)品和價(jià)格矩陣不斷豐富，同時(shí)對(duì)南歐等新興地區(qū)的重點(diǎn)突破，我們判斷其收入增速在公司海外市場中表現(xiàn)最優(yōu)；美國市場在iRobot經(jīng)營持續(xù)承壓背景下，公司加速拓展Target、Best buy等線下渠道，疊加亞馬遜春季促銷催化，我們預(yù)計(jì)石頭表現(xiàn)與過去季度差異不大，仍然維持較好增勢。
　　業(yè)績表現(xiàn)偏弱，盈利能力承壓。25Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比32.9%，業(yè)績略有承壓，我們判斷除美國關(guān)稅影響外，還與公司掃地機(jī)新品推出帶來的費(fèi)用前置有關(guān)，考慮到洗地機(jī)與歐洲線下等盈利相對(duì)偏低的業(yè)務(wù)占比提升，致使公司毛利率同比-11.0pcts至45.5%。費(fèi)用率方面，公司銷售/管理費(fèi)/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，同比分別+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pcts，其中銷售費(fèi)用率提升較大，主要系公司加大國內(nèi)外市場拓展，以及促銷季費(fèi)用投入所致。綜合影響下公司25Q1凈利率同比-13.9pcts至7.8%。
　　戰(zhàn)略調(diào)整已有成效。后續(xù)經(jīng)營有望改善。盡管行業(yè)競爭加劇背景下短期盈利能力壓力較大，但公司戰(zhàn)略調(diào)整已有效果，美國線下與歐洲市場加速開拓帶動(dòng)收入表現(xiàn)持續(xù)高增，國內(nèi)抖音與線下市場亦呈現(xiàn)良好增勢，調(diào)整動(dòng)作初見成效。此外，盡管后續(xù)存在關(guān)稅擾動(dòng)，但石頭海外工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，我們判斷整體影響相對(duì)可控。展望全年，盡管公司費(fèi)用投入有所增加，但國內(nèi)外大促節(jié)點(diǎn)有望提振收入表現(xiàn)，營收提速帶來的規(guī)模效應(yīng)攤薄下盈利能力有望企穩(wěn)回升，后續(xù)經(jīng)營有望修復(fù)向好。
　　投資建議：公司后續(xù)經(jīng)營有望修復(fù)向好，但短期盈利能力有所承壓，我們調(diào)整25/26年EPS預(yù)測為10.81/14.53元（前值13.52/15.91元），新增27年EPS預(yù)測為18.30元，對(duì)應(yīng)PE為18/14/11倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至250元，對(duì)應(yīng)25年23倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，品類需求不及預(yù)期。