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蜀道集團(tuán)二級(jí)企業(yè)，現(xiàn)金分紅較為可觀。四川成渝作為蜀道集團(tuán)二級(jí)企業(yè)，聚焦交通基礎(chǔ)設(shè)施的投資、運(yùn)營(yíng)、建設(shè)與管理，以及綠色能源投資和沿線資源綜合開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。公司通過(guò)持續(xù)強(qiáng)化路網(wǎng)規(guī)模與運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.62億元，歸母凈利潤(rùn)14.59億元。公司重視投資者回報(bào)，承諾2023-2025年，現(xiàn)金分紅比率不得低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的60%。
　　以“收購(gòu)+新建”的方式，構(gòu)筑省內(nèi)公路網(wǎng)絡(luò)。截至2024年，高速公路通車總里程達(dá)900公里，下轄高速公路均為跨省交通要道與主要城市區(qū)域交通動(dòng)脈，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。從收入結(jié)構(gòu)看，成雅高速、成仁高速、成渝高速、二繞西高速為公司核心路產(chǎn)，2024年通行費(fèi)收入分別貢獻(xiàn)22.00%、18.08%、17.89%、17.53%。從收費(fèi)年限看，公司平均剩余收費(fèi)年限為11.13年，且超過(guò)50%的路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限時(shí)間在10年以上，相對(duì)年輕的路產(chǎn)為車流量增長(zhǎng)與收益釋放提供了充足的時(shí)間。
　　“大集團(tuán)+小公司”戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)資源整合。蜀道集團(tuán)為省級(jí)國(guó)有企業(yè)，截至2024年底，集團(tuán)擁有總資產(chǎn)1.5萬(wàn)億元、全資及控股企業(yè)超500家，累計(jì)投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)高速公路超11400公里，鐵路超6700公里。蜀道集團(tuán)核心業(yè)務(wù)涵蓋公路鐵路投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)及相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)，其公路業(yè)務(wù)由多個(gè)主體經(jīng)營(yíng)，旗下?lián)碛斜姸鄡?yōu)質(zhì)路產(chǎn)。2023年，蜀道集團(tuán)持續(xù)優(yōu)化整合內(nèi)部資源，注入二繞西高速至四川成渝。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為15.6/16.9/18.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12.6/11.6/10.4倍。我們選取寧滬高速、深高速、粵高速A為可比公司，鑒于公司持續(xù)完善路網(wǎng)規(guī)模，推進(jìn)降本增效工作，同時(shí)高分紅比率與股息率有望帶動(dòng)價(jià)值提升，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；2）收費(fèi)政策調(diào)整導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期；3）路網(wǎng)效應(yīng)及分流導(dǎo)致車流量增速不及預(yù)期；4）自然災(zāi)害導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期。