>> 華源證券-招商港口(001872)全球化港口投資平臺，持續(xù)海外擴張增利添紅-250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 2171KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,孫延,曾智星 |
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百年央企股東背景，收購+持股擴大港口資產(chǎn)管理規(guī)模。招商港口的實際控制人為招商局集團。2017年，公司收購招商局港口（0144.HK）并建設(shè)成招商局集團有限公司的港口業(yè)務(wù)板塊總部，成為全球領(lǐng)先的港口開發(fā)、投資和營運商。公司核心業(yè)務(wù)包括港口裝卸、保稅物流及智慧科技，其中港口裝卸業(yè)務(wù)2024年營收占比超95%，是絕對的主營業(yè)務(wù)。除依靠傳統(tǒng)經(jīng)營外，公司通過收購股權(quán)和持股獲取投資收益。2019-2024年投資收益平均占利潤總額的67.23%。其中，對上港集團的投資是其重要收益來源。
以國內(nèi)港口為主，全球港口網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展。截至2024年底，公司已在全球26個國家和地區(qū)的51個港口建立投資網(wǎng)絡(luò)，港口資產(chǎn)布局全球。國內(nèi)港口資產(chǎn)遍布沿海五大港口群。國內(nèi)港口業(yè)務(wù)貢獻公司主要營收（2019-2024年國內(nèi)業(yè)務(wù)營收占總營收比重平均達71.84%），奠定了穩(wěn)固的業(yè)績基礎(chǔ)。公司海外業(yè)務(wù)體量相對較小，但提供重要業(yè)務(wù)增量。2019-2024年，海外業(yè)務(wù)營收CAGR達11.12%，高于公司整體水平（CAGR為5.88%）。公司海外資產(chǎn)布局主要集中于亞非拉新興市場和“一帶一路”沿線，并通過收購Terminal Link實現(xiàn)全球多個國家地區(qū)的港口資產(chǎn)布局。2025年，公司或?qū)⑼瓿蓪Π臀鱒ast石油碼頭的收購，進一步拓展南美業(yè)務(wù)，有望帶來新的業(yè)績增長點。
服務(wù)管理精益求精，國內(nèi)外港口費率穩(wěn)中有增。公司通過聚焦商務(wù)管理、深化市場研究和創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品，力促費率穩(wěn)定并合理提升。大環(huán)境層面，國內(nèi)港口收費改革持續(xù)推進，費率市場化進程有望加速，費率彈性有望增強。海外部分地區(qū)面臨通脹壓力，或根據(jù)當?shù)谻PI情況適度調(diào)高費率。展望未來，預(yù)計短期內(nèi)國內(nèi)外港口費率將穩(wěn)中有增。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為48.13/51.75/56.04億元，同比增速分別為6.57%/7.53%/8.27%，當前股價對應(yīng)的PE分別為10.64/9.90/9.14倍。鑒于公司業(yè)務(wù)增量潛力較大，兼具約4%的股息率，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；資產(chǎn)收購或不及預(yù)期；國際宏觀貿(mào)易形勢不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險
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