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事件：中谷物流公布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.6億元，同比下滑9%，其中水運(yùn)業(yè)務(wù)收入90億元，較上年同期下滑11%，陸運(yùn)業(yè)務(wù)收入22億元，較上年同期下滑4%。2024年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.4億元，同比增長(zhǎng)7%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.7億元，同比下降8%，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.5億元，同比增長(zhǎng)41%。
　　優(yōu)化內(nèi)外貿(mào)運(yùn)力配置，提升經(jīng)營(yíng)效益。2024年內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)需求偏弱，外貿(mào)集運(yùn)部分，受紅海繞行影響，整體市場(chǎng)供需短期錯(cuò)配，全年運(yùn)價(jià)中樞抬升。公司積極響應(yīng)行業(yè)動(dòng)態(tài)，針對(duì)性地調(diào)整運(yùn)力配置策略，加大在外貿(mào)市場(chǎng)的運(yùn)力投入，通過(guò)向外貿(mào)運(yùn)營(yíng)商提供運(yùn)力支持的方式，有效把握市場(chǎng)機(jī)遇，通過(guò)高運(yùn)價(jià)時(shí)的運(yùn)力出租實(shí)現(xiàn)收益最大化。
　　中小型集裝箱船供需緊張，外貿(mào)租賃受益。公司投入至外貿(mào)市場(chǎng)的運(yùn)力主要為4650TEU的中小型集裝箱船。需求端：小型集裝箱船市場(chǎng)受中國(guó)向東南亞產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移影響需求提振，同時(shí)中美關(guān)稅摩擦不斷推動(dòng)轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求增長(zhǎng)，區(qū)域內(nèi)小型集裝箱船需求持續(xù)旺盛。供給端：3-8千TEU箱船的手持訂單占運(yùn)力比為6.0%，遠(yuǎn)低于集裝箱船整體訂單運(yùn)力比的29.7%，遠(yuǎn)期新增運(yùn)力有限。供需緊張格局下集高景氣度有望持續(xù)，公司外貿(mào)租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)。
　　關(guān)稅對(duì)航運(yùn)影響進(jìn)入第二階段，預(yù)期估值逐步修復(fù)。美國(guó)對(duì)等關(guān)稅對(duì)航運(yùn)的影響主要有三階段，目前已從第一階段（反應(yīng)悲觀預(yù)期，按關(guān)稅上限悲觀預(yù)期計(jì)價(jià)）進(jìn)入第二階段（談判后的估值和情緒逐步修復(fù)）。市場(chǎng)衰退預(yù)期緩解，此前的貨物累積疊加90天豁免期開(kāi)啟了新一輪搶運(yùn)。美線搶運(yùn)導(dǎo)致運(yùn)價(jià)大幅抬升，其他航線受美線抽調(diào)運(yùn)力影響，供給端壓力減小，整體集運(yùn)市場(chǎng)景氣度呈上升態(tài)勢(shì)，相關(guān)公司進(jìn)入預(yù)期和估值修復(fù)階段。
　　高派息率重視股東回報(bào)。據(jù)年報(bào)，公司計(jì)劃2024年末每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.79元（含稅），對(duì)應(yīng)分紅總額16.6億元，全年派息率90%，如2025年保持相同派息率，結(jié)合盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2025股息率約9%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到小集裝箱船市場(chǎng)景氣度提升，公司靈活調(diào)配運(yùn)力分布，外貿(mào)船舶出租業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益，上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)20、18、17億元（原2025-2026預(yù)測(cè)為17、17億），對(duì)應(yīng)PE10、11、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，外貿(mào)市場(chǎng)景氣度下降，船運(yùn)營(yíng)效率不及預(yù)期