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事件：中谷物流公布] 2024年年報(bào)以及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.6億元，較上年同期下滑9.5%，其中水運(yùn)業(yè)務(wù)收入90億元，較上年同期下滑11%，陸運(yùn)業(yè)務(wù)收入22.4億元，較上年同期下滑3.7%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收25.7億元，同比下降7.8%。2024年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.4億元，歸母凈利率為16.3%，較2023年上漲2.5pp。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.5億元，歸母凈利率為21.3%。
　　高度重視現(xiàn)金分紅，建立了對投資者持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的分紅回報(bào)機(jī)制。2024年公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣7.9元（含稅），以此計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利16.6億元（含稅），占2024年歸母凈利潤的比例為90.4%，較2023年進(jìn)一步提升2.3pp。
　　優(yōu)化運(yùn)力部署，提升經(jīng)營效益。2024年年中以來，外貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)尤其是歐洲航線運(yùn)價(jià)上漲幅度較大，為了更好地適應(yīng)當(dāng)前集裝箱物流行業(yè)的市場情況，公司優(yōu)化運(yùn)力部署，增加對外貿(mào)市場的運(yùn)力布局，為公司整體業(yè)績水平打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　關(guān)稅背景下轉(zhuǎn)口貿(mào)易增加，小船運(yùn)價(jià)有望進(jìn)一步增加。2021-2022年期間，由于外貿(mào)集裝箱運(yùn)輸需求的旺盛，出現(xiàn)了內(nèi)貿(mào)運(yùn)力補(bǔ)充外貿(mào)市場的情況，行業(yè)運(yùn)價(jià)在此期間持續(xù)高位運(yùn)行，2021-2022年P(guān)DCI指數(shù)均值分別為1469、1661點(diǎn)。2023年隨著外貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)回落，內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)也逐步回歸常態(tài)，2023年全年均值為1252點(diǎn)，2024年為1104點(diǎn)。當(dāng)前美國對華關(guān)稅層層疊加，稅率已累計(jì)至245%。而在4月9日表示對其他國家批準(zhǔn)實(shí)施為期90天的暫停措施，在此期間大幅降低對等關(guān)稅至10%。通過東南亞等國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易成為大部分賣家的選擇，在此背景下部分內(nèi)貿(mào)集裝箱小船能夠補(bǔ)充到外貿(mào)市場，內(nèi)貿(mào)市場運(yùn)價(jià)有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們看好公司新增運(yùn)力釋放下，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)量的持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為19、19.9、20.4億元，EPS分別為0.9元、0.95元、0.97元。同行可比公司2025年P(guān)E估值16倍，我們給予公司2025年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.5元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)價(jià)大幅下跌、運(yùn)力交付進(jìn)度放緩等風(fēng)險(xiǎn)