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核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)與中國(guó)香港積極推動(dòng)穩(wěn)定幣法案落地，或掀起全球跨境支付革命。2025年5月19日，美國(guó)參議院通過(guò)了《GENIUS法案》程序性投票；2025年5月21日，中國(guó)香港特區(qū)立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例》。我們認(rèn)為各地穩(wěn)定幣法案相繼落地，是穩(wěn)定幣被全球主流社會(huì)所接受的標(biāo)志性事件。
　　各地穩(wěn)定幣監(jiān)管核心聚焦牌照管理、儲(chǔ)備資產(chǎn)投向及透明度、反洗錢(qián)/反恐怖融資等。1）牌照嚴(yán)格管理。美國(guó)要求：分級(jí)監(jiān)管，偏向金融牌照持有者，一定程度限制科技巨頭；中國(guó)香港要求：金管局統(tǒng)一監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)和科技公司均歡迎。2）儲(chǔ)備資產(chǎn)投向要求和管理透明度。美國(guó)要求：由1:1的高流動(dòng)性資產(chǎn)支持，如美元現(xiàn)金或美債等。中國(guó)香港要求：儲(chǔ)備資產(chǎn)≥穩(wěn)定幣流通面值，儲(chǔ)備資產(chǎn)為高質(zhì)量、高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。3）反洗錢(qián)/反恐怖融資/了解客戶（AML/CFT/KYC）等，要求向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管強(qiáng)度看齊。
　　穩(wěn)定幣規(guī)模有望于2030年達(dá)1.4萬(wàn)億美元，正加速應(yīng)用于跨境支付。根據(jù)Artemis數(shù)據(jù)顯示，全球已發(fā)行穩(wěn)定幣2465億美元，2024年增加了862億美元，預(yù)計(jì)到2030年全球穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量（流通量）可能達(dá)到1.4萬(wàn)億美元。由于穩(wěn)定幣支付擁有實(shí)時(shí)結(jié)算速度快、去中心化交易成本低等優(yōu)勢(shì)，在跨境支付領(lǐng)域，相比于傳統(tǒng)SWIFT支付方式，擁有鮮明優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為隨著全球貿(mào)易商越來(lái)越接受穩(wěn)定幣支付，未來(lái)有望掀起全球跨境支付革命。
　　Circle：全球穩(wěn)定幣領(lǐng)導(dǎo)者，支持合規(guī)第一，有望全面受益于美國(guó)穩(wěn)定幣法案落地。Circle總部位于美國(guó)紐約，成立于2013年，其發(fā)行的USDC美元穩(wěn)定幣，流動(dòng)量超過(guò)600億美元，全球第二。Circle引領(lǐng)合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)展，其背后擁有貝萊德支持，貝萊德管理其90%的儲(chǔ)備金。
　　Circle收入為儲(chǔ)備金利息，主要由Coinbase合作分銷USDC。由于用戶兌換穩(wěn)定幣時(shí)，發(fā)行方無(wú)需為用戶提供利息，因此獲得的儲(chǔ)備金成本近乎為零，而發(fā)行方可以通過(guò)儲(chǔ)備金購(gòu)買(mǎi)有息資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益，Circle的95%-99%收入來(lái)源于儲(chǔ)備金的利息收益，影響其收入主要因素為USDC總流通量和儲(chǔ)備金收益率。Circle主要與Coinbase合作，雙方在各自平臺(tái)內(nèi)獨(dú)享儲(chǔ)備金收益，各自平臺(tái)外儲(chǔ)備金收益55分成，影響Circle分銷成本的主要因素是USDC在Coinbase平臺(tái)上的發(fā)行占比。我們認(rèn)為Circle作為全球穩(wěn)定幣的頭部競(jìng)爭(zhēng)者，有望在穩(wěn)定幣大浪潮下快速增長(zhǎng)，但需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)利率走勢(shì)變化。
　　投資建議：建議關(guān)注Circle、京東集團(tuán)、眾安在線、中國(guó)光大控股、朗新集團(tuán)、京北方、四方精創(chuàng)、新大陸、新國(guó)都、拉卡拉、宇信科技、移卡。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)定幣兌付風(fēng)險(xiǎn)、Circle與Coinbase綁定較深風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)利率變化造成股價(jià)變化等。