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事件：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月回升0.5個百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為50.3%，較上月下降0.1個百分點(diǎn)，其中建筑業(yè)PMI為51.9%，較上月下降0.9個百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為50.2%，較上月上升0.1個百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.4%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)。
　　5月關(guān)稅沖擊回補(bǔ)，制造業(yè)PMI環(huán)比回升，但季節(jié)性走弱和內(nèi)需下行仍是拖累PMI修復(fù)的主要原因。受中美日內(nèi)瓦會談后關(guān)稅沖擊回補(bǔ)的影響，5月制造業(yè)PMI錄得49.5%，較上月回升0.5個百分點(diǎn)，反映經(jīng)濟(jì)動能的“PMI新訂單-產(chǎn)成品庫存”指數(shù)回升1.4個百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣較上月有所改善但仍位于榮枯線以下，考慮到5月往往是制造業(yè)淡季，過去四年（2021-2024年）的5月份制造業(yè)PMI均值為49.7%，本月制造業(yè)PMI回升力度偏弱部分受季節(jié)性因素拖累，內(nèi)需下行仍是主要成因。
　　5月出口反彈拉動供需分項(xiàng)回升，但外需回補(bǔ)力度不及一季度，疊加供應(yīng)鏈斷鏈仍存在余震，供需修復(fù)仍有阻礙。5月供需分項(xiàng)均實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升，其中，新出口訂單指數(shù)錄得47.5%，較上月回升2.8個百分點(diǎn)；進(jìn)口和生產(chǎn)項(xiàng)錄得47.1%、50.7%，分別較上月回升3.7和0.9個百分點(diǎn)，關(guān)稅沖擊暫緩對供需兩端的支撐作用明顯。但值得注意的是，新出口訂單分項(xiàng)與一季度均值48%相比仍然偏弱，生產(chǎn)分項(xiàng)中采購指標(biāo)雖小幅回升至48.1%，但顯著低于一季度51%的平均水平。究其原因看，一方面，“搶出口”力度趨緩，高頻數(shù)據(jù)顯示，5月后兩周美東和美西航線的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)觸底反彈，截至5月底基本恢復(fù)至對等關(guān)稅宣布前的水平，出現(xiàn)“搶出口”脈沖，但較1-2月高位水平仍有一定距離；另一方面，中美聯(lián)合聲明發(fā)布后工作日較少，供應(yīng)鏈斷鏈后存在余震，企業(yè)采購、雇員等活動還未恢復(fù)常態(tài)，中美關(guān)稅博弈仍存在較大不確定性，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的采購需求仍沒有恢復(fù)。此外，5月“新訂單-新出口訂單”差值由年內(nèi)高點(diǎn)回落，新訂單修復(fù)幅度不及出口訂單或反映在需求淡季影響下內(nèi)需增量有所收縮。
　　關(guān)稅戰(zhàn)緩和后，產(chǎn)成品庫存去化加快，但上游大宗品價(jià)格偏弱持續(xù)影響價(jià)格修復(fù)，供需格局仍有待改善。中美關(guān)稅戰(zhàn)緩和后企業(yè)采購修復(fù)、下游出口發(fā)運(yùn)節(jié)奏加快，5月原材料庫存較上月小幅回升，產(chǎn)成品庫存加速去化，產(chǎn)成品庫存指數(shù)較上月回落0.8個百分點(diǎn)至46.5%。但受上游大宗商品價(jià)格表現(xiàn)偏弱影響，5月原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格均環(huán)比下降0.1個百分點(diǎn)至46.9%、44.7%，市場供大于求格局仍較突出，需求收縮導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)總量失衡尚未改變，制造業(yè)仍處于去庫進(jìn)程，價(jià)格波動仍然是影響制造業(yè)景氣主要的擾動因素。
　　行業(yè)景氣延續(xù)分化，高技術(shù)制造業(yè)仍處于擴(kuò)張區(qū)間，基礎(chǔ)原材料行業(yè)景氣度連續(xù)下行。5月上游價(jià)格整體偏弱，雖然外部風(fēng)險(xiǎn)緩釋后有色價(jià)格實(shí)現(xiàn)反彈，但原油以及內(nèi)需定價(jià)的大宗品如鐵礦石、螺紋鋼、部分化工原料價(jià)格仍處于年內(nèi)低位，受此影響，5月基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI錄得47%，較上月繼續(xù)回落0.7個百分點(diǎn)；而中下游制造業(yè)尤其是高技術(shù)制造業(yè)仍延續(xù)較好發(fā)展態(tài)勢，5月高技術(shù)制造業(yè)PMI仍錄得50.9%，連續(xù)4個月處于擴(kuò)張區(qū)間，此前受對美出口影響較大的裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)PMI分別較上月回升1.6、0.8個百分點(diǎn)至榮枯線以上，新興制造業(yè)EPMI指數(shù)回升1.6個百分點(diǎn)至51%，新動能引領(lǐng)生產(chǎn)格局不變。
　　大型企業(yè)PMI回升至榮枯線以上，中小型企業(yè)仍然承壓。分企業(yè)規(guī)模看，5月份大型企業(yè)PMI較上月抬升1.5個百分點(diǎn)，回升至榮枯線以上（50.7%），中、小型企業(yè)PMI分別錄得47.5%和49.3%，其中小型企業(yè)雖邊際回升但仍然處于收縮區(qū)間，在外部不確定性加劇和內(nèi)需仍有拖累的背景下，大型企業(yè)對于生產(chǎn)的恢復(fù)和適應(yīng)能力更強(qiáng)，中小型企業(yè)仍然承壓。