>> 中誠信國際-5月利率運行分析與展望：買斷式逆回購首次月初預(yù)告，流動性改善關(guān)注短端利率機會-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
汪苑暉,王晨,袁海霞 |
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本期要點
展望：買斷式逆回購首次提前公告，短期內(nèi)可關(guān)注短端利率機會
經(jīng)濟基本面：5月28日，美國國際貿(mào)易法庭駁回特朗普IEEPA關(guān)稅，雖然美國政府上訴暫緩執(zhí)行判決，但全球?qū)Φ汝P(guān)稅和芬太尼關(guān)稅的實施仍然面臨美國政治和法律壓力，加之美國出臺對華芯片出口管制，暫停對華芯片設(shè)計、軟件銷售，宣布撤銷中國留學生簽證等極端打壓措施；受美方約s請，6月5日中美元首通話，兩國元首同意雙方團隊繼續(xù)落實好日內(nèi)瓦共識，盡快舉行新一輪會談；同時，美國“大而美”法案或進一步加劇美國債務(wù)問題，后續(xù)或仍存在以關(guān)稅作為談判手段試圖解決美國債務(wù)問題的可能性，關(guān)稅博弈或反復(fù)。我國依然面臨復(fù)雜嚴峻的國際環(huán)境，不穩(wěn)定不確定難預(yù)料因素仍較多，在此背景下，市場風險偏好或相對較低，疊加國內(nèi)周期性結(jié)構(gòu)性矛盾交織，內(nèi)需依然偏弱，宏觀環(huán)境對債市仍偏利好，但需關(guān)注新型政策性金融工具落地、6月陸家嘴論壇發(fā)布重大金融政策等加大收益率波動的可能。
貨幣政策和流動性：央行在6月5日表示6月6日將以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展1萬億元買斷式逆回購操作，為該工具投入使用以來，首次提前公告，央行呵護流動性意圖明顯；同時，除買斷式逆回購最初兩個月為單個期限投放外，其余月份3個月和6個月期限均有投放，此次公告僅有期限為3個月的買斷式逆回購，或為后續(xù)政策操作預(yù)留空間，尤其是6月涉及跨半年資金面、政府債券仍在加快發(fā)行，不排除月內(nèi)流動性較大時點，央行再次投放買斷式逆回購的可能性。從對債市收益率的影響看，短期內(nèi)流動性邊際改善或帶動短端收益率下行；同時，由于此次買斷式逆回購為提前公告，釋放積極政策信號，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解市場擔憂情緒，短期內(nèi)債市情緒或有所升溫，疊加經(jīng)濟基本面弱修復(fù)、關(guān)稅博弈反復(fù)等，長端收益率或易下難上。
機構(gòu)行為：從商業(yè)銀行看，央行在6月初投放1萬億元買斷式逆回購將有利于緩解其資金壓力，對利率債配置需求形成一定支撐；但6-8月或迎來政府債券供給高峰，商業(yè)銀行在一級市場加大承接或影響其二級市場配債力度；同時，由于當前商業(yè)銀行凈息差較低，實體融資需求持續(xù)低迷，以及部分地方金融化債可能性或?qū)︺y行盈利有所損害，銀行體系或更加依賴債券投資賺取收益，6月部分銀行可能會有賣債以兌現(xiàn)利潤的需求。從保險看，是配置長期、超長期利率債的主力，其配置行為受負債端影響較多，今年以來保費增長持續(xù)乏力，或影響其配置需求，疊加今年主要增持超長期地方債，對超長期國債的增持力度相對較弱，或難以推動長期、超長期國債收益率下行。
債市策略：關(guān)稅博弈反復(fù)、內(nèi)需持續(xù)偏弱等對債市仍偏利好，收益率或易下難上。同時，近期央行首次提前公告投放1萬億元買斷式逆回購，有利于流動性改善，短期內(nèi)或帶動短端收益率下行。從機構(gòu)配置看，政府債券供給高峰或影響其二級市場配債能力，偏好長期、超長期債券的保險機構(gòu)由于保費增長持續(xù)乏力，對收益率影響也較為有限，疊加10Y-1Y國債利差仍處于歷史低位，仍有進一步陡峭化空間，建議關(guān)注短端交易配置機會，10年期國債收益率核心運行區(qū)間或為1.6%-1.7%，短期內(nèi)需關(guān)注新型政策性金融工具落地、6月陸家嘴論壇發(fā)布重大金融政策、買斷式逆回購月內(nèi)再次操作的可能等關(guān)鍵事件。此外，由于國債收益率為債市定價基準，國債收益率波動或影響信用債一級發(fā)行成本，考慮到流動性邊際改善、關(guān)稅博弈反復(fù)、內(nèi)需持續(xù)偏弱等背景下國債收益率或易下難上，若企業(yè)有融資需求，可提前布局發(fā)債計劃，擇機發(fā)行。從下半年看，仍有可能進行1-2次降準降息，10年期國債收益率中樞或為1.4%-1.5%。
回顧：降準降息落地資金利率整體下行，長端收益率小幅上行曲線呈陡峭化
資金與流動性監(jiān)測：開市場凈投放資金，降準降息落地下資金利率中樞下行。5月質(zhì)押式逆回購凈回籠152億。同時，央行進行7000億買斷式逆回購操作，但由于有9000億的買斷式逆回購到期，買斷式逆回購凈回籠資金2000億。對于中長期資金的投放，本月主要以MLF凈投放和調(diào)降存款準備金率為主，其中進行MLF操作5000億，超額續(xù)作1250億MLF到期，在MLF改革后，連續(xù)三個月超額續(xù)作；同時，5月7日國新辦發(fā)布會央行宣布全面降準0.5個百分點，于5月15日正式落地，釋放資金約1萬億。從資金利率看，DR007中樞較上月下行13.08BP至1.6%，R007中樞較上月下行13.71BP至1.63%。
利率債收益率回顧：長端利率有所上行，收益率曲線陡峭化。5月降準降息落地，受長端利率已充分反應(yīng)寬貨幣預(yù)期等因素影響，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化特征，10年期國債收益率月底達1.6712%，較上月末上行4.69BP，中樞較上月上行1.24BP至1.68%。
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