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出口增速回落，仍具韌性。以美元計(jì)價(jià)，5月出口增速4.8%，較上月下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，與港口貨物吞吐量情況較為一致。出口增速降低，一是受基數(shù)抬升的影響，二是受中國(guó)對(duì)美國(guó)出口降幅擴(kuò)大的影響?？傮w看，出口仍然延續(xù)了韌性特征：5月累計(jì)出口增速6.0%，高于去年全年增速，指向上月“搶轉(zhuǎn)口”效應(yīng)仍有延續(xù)。出口環(huán)比增速下降指向“搶轉(zhuǎn)口”未進(jìn)一步抬升，或因中美互降關(guān)稅帶來(lái)的關(guān)稅預(yù)期降溫。
　　對(duì)美出口下降較快，對(duì)歐盟、加拿大出口提升明顯。5月，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速-34.5%，降幅較上月擴(kuò)大13.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)美國(guó)出口降幅擴(kuò)大或因運(yùn)力調(diào)整存在時(shí)滯性有關(guān)，對(duì)美出口修復(fù)可能會(huì)在6月體現(xiàn)。我國(guó)對(duì)歐盟出口增速為12.0%，較上月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)德國(guó)出口增速達(dá)21.5%，對(duì)歐盟出口貢獻(xiàn)率達(dá)35%，主要由電機(jī)電氣出口拉動(dòng)。對(duì)加拿大出口增速為20.3%，較上月提升5.3個(gè)百分點(diǎn)，或指向轉(zhuǎn)口貿(mào)易延續(xù)。對(duì)東盟、拉美地區(qū)出口降溫，主因基數(shù)抬升。東盟地區(qū)中，對(duì)馬來(lái)西亞、菲律賓出口增速受基數(shù)影響較大；對(duì)越南、泰國(guó)、新加坡、印尼出口在高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)較高增速，尤其是越南、泰國(guó)，對(duì)其出口增速均在20%以上。指向5月份對(duì)東盟出口動(dòng)能并未減弱，“搶轉(zhuǎn)口”跡象仍舊延續(xù)。貢獻(xiàn)度上看，東盟地區(qū)拉動(dòng)出口2.5個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率高達(dá)52.6%。歐盟拉動(dòng)出口1.78個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)37.0%。美國(guó)拖累出口5.1個(gè)百分點(diǎn)
　　分產(chǎn)品看，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、消費(fèi)電子產(chǎn)品出口偏弱，汽車出口有修復(fù)。5月，箱包、紡織紗線、鞋靴等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速下降，增速分別為-10.3%、-2.0%、-5.6%，拖累出口0.3個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品、高技術(shù)產(chǎn)品出口增速分別為7.2%、4.9%，均較上月下降。機(jī)電產(chǎn)品中，消費(fèi)電子出口增速降幅擴(kuò)大，手機(jī)、家用電器出口增速分別為-23.2%、-8.9%。集成電路出口進(jìn)一步提速，出口同比為33.4%。汽車出口增速為13.7%，較上月大幅提升。量?jī)r(jià)上看，集成電路量?jī)r(jià)齊增，共同帶動(dòng)出口金額高增。汽車以價(jià)換量跡象顯著。手機(jī)、家用電器、鞋靴等量?jī)r(jià)齊減，共同拖累出口增速。貢獻(xiàn)度上看，機(jī)電產(chǎn)品拉動(dòng)出口增速4.2個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)產(chǎn)品拉動(dòng)出口增速1.2個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品中，集成電路拉動(dòng)機(jī)電產(chǎn)品出口2.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　大宗產(chǎn)品價(jià)格走低拖累進(jìn)口增速。5月，進(jìn)口同比增速-3.4%。分產(chǎn)品看，進(jìn)口增速回落主要源于煤、原油、天然氣等資源品進(jìn)口價(jià)格下降。煤、原油、天然氣進(jìn)口同比增速分別為-38.7%、-22.1%、19.9%，進(jìn)口價(jià)格同比增速分別為-25.4%、-21.5%、-10.2%。農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口修復(fù)明顯，進(jìn)口增速為0.7%，較上月上升17.96個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口主要受大豆、糧食拉動(dòng)，進(jìn)口增速分別為22.5%、4.0%，較上月分別上升60.9、45.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　下半年出口或承壓。5月，在“搶轉(zhuǎn)口”的支撐下，我國(guó)出口延續(xù)了韌性特征，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口有望繼續(xù)保持一定韌性，一方面，隨著對(duì)美運(yùn)力調(diào)整到位后，在暫停24%對(duì)等關(guān)稅時(shí)期的對(duì)美“搶出口”或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。另一方面，我國(guó)對(duì)東盟出口動(dòng)能仍不弱，短期內(nèi)會(huì)有一定支撐。但是下半年看，出口仍然面臨壓力，一方面，特朗普關(guān)稅政策在下半年仍存在變動(dòng)。一是美國(guó)對(duì)其他貿(mào)易伙伴的關(guān)稅豁免期限將至，后續(xù)可能會(huì)對(duì)東南亞等地區(qū)恢復(fù)較高對(duì)等關(guān)稅。二是針對(duì)中國(guó)的24%對(duì)等關(guān)稅的豁免或?qū)⒃?月到期。三是當(dāng)前獲豁免的電腦及半導(dǎo)體零部件等20余類商品的關(guān)稅法案或于11月出臺(tái)。這均會(huì)對(duì)我國(guó)出口造成一定擾動(dòng)。另一方面，上半年集中“搶出口”和“搶轉(zhuǎn)口”或已透支下半年需求，后續(xù)出口或承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變動(dòng)超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期