>> 方正證券-關稅影響仍較為有限：5月美國CPI數(shù)據(jù)點評-250611
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
燕翔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
5月美國CPI同比2.4%，預期2.4%，前值2.3%；CPI環(huán)比0.1%，預期0.2%，前值0.2%；核心CPI同比2.8%，預期2.9%，前值2.8%；CPI環(huán)比0.1%，預期和前值均為0.2%。
投資要點：
食品項走弱+核心商品受關稅影響較小，5月美國CPI同比符合預期，而核心CPI同比略低于預期：5月美國CPI同比2.4%，符合市場預期，環(huán)比0.1%則略低于市場預期（0.2%）。分項看，食品項環(huán)比轉(zhuǎn)正（-0.1%→0.3%）；能源項降幅再度擴大（-0.2%→-2.4%），源于4-5月油價仍相對低迷；核心商品增速放緩（0.1%→0.0%），暫未明顯受到特朗普關稅政策沖擊，家具（0.2%→0.3%）、醫(yī)療護理商品（0.4%→0.6%）等品類環(huán)比走強，但更廣泛的核心商品漲價尚未見到，后續(xù)走勢仍待觀察；核心服務項環(huán)比走弱（0.3%→0.2%），其中租金項維持韌性（0.3%），醫(yī)療護理服務則明顯轉(zhuǎn)弱（0.5%→0.2%）。
5月CPI數(shù)據(jù)低于預期，且并未反映加關稅的持續(xù)影響，很大程度源于庫存托底，但5月后關稅沖擊或持續(xù)體現(xiàn)，滯脹壓力仍不可小覷，其中滯的風險大于脹的風險：從5月份的非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟尚未見到失速風險，通脹壓力也相對可控，暫未出現(xiàn)市場預期的滯脹風險。一方面，4月中旬以來特朗普關稅政策持續(xù)糾偏，另一方面企業(yè)持續(xù)搶進口，目前或仍處于消耗庫存階段。但5月后關稅沖擊大幅強化，即使考慮到中美間最新的關稅協(xié)議，美國2025年有效關稅稅率或仍在16%以上，為1937年以來最高水平，意味著關稅對通脹的影響大概率“雖遲但到”。但對于美國通脹而言，好消息是能源價格仍處于偏弱格局+經(jīng)濟下行壓力對需求帶來走弱壓力，意味著后續(xù)脹的風險或小于滯的壓力。
在美國經(jīng)濟有韌性、暫未體現(xiàn)失速風險，但后續(xù)滯脹壓力仍不可小覷的背景下，美聯(lián)儲Fed Put或仍需等待，當前位置美債利率下行空間或相對有限，美股則從關稅政策糾偏的估值修復逐步迎來盈利沖擊的考驗，短期仍需偏謹慎：低于預期的數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債利率明顯下行，通脹壓力邊際松綁但并未完全解除。對于美聯(lián)儲而言，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可+關稅影響仍需要再觀察，在6-7月的議息會議上大概率延續(xù)以不變應萬變的思路，開啟降息可能要到9月份。在此背景下，短期看10年期美債利率或在4.2%-4.5%區(qū)間箱體震蕩，下行空間有限；而美股在4月中下旬大幅回升，主要源于特朗普關稅政策糾偏，帶動估值明顯修復，但5月份以后，關稅對美國經(jīng)濟和上市公司盈利的沖擊或逐步體現(xiàn)，且關稅政策本身仍有較大不確定性，后續(xù)漲幅或相對有限。
風險提示：美國通脹再度反彈、美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹、特朗普關稅再超預期
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