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5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略超市場預(yù)期，一定程度打消市場對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，但整體仍呈走弱態(tài)勢：（1）5月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)邊際走弱但略超市場預(yù)期，失業(yè)率持平，但前值下修更值得關(guān)注：5月新增非農(nóng)就業(yè)為13.9萬人，略高于預(yù)期（12.6萬），而4月數(shù)據(jù)從17.7萬下調(diào)至14.7萬，3月從18.5萬大幅下調(diào)至12萬，隱含美國就業(yè)市場較此前數(shù)據(jù)更為疲弱；失業(yè)率4.2%，持平前值和預(yù)期；（2）結(jié)構(gòu)上主要源于私人部門尤其是服務(wù)業(yè)的帶動(dòng)，政府部門和制造業(yè)均較為疲弱：5月美國13.9萬的新增非農(nóng)就業(yè)中，私人部門由上月的14.6萬降至14萬，政府部門由0.1萬降至-0.1萬，其中私人部門中的服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)最大。制造業(yè)和政府部門均明顯走弱，前者受關(guān)稅沖擊較為明顯，而后者表明特朗普削減聯(lián)邦政府雇員已持續(xù)體現(xiàn)在數(shù)據(jù)層面；（3）職位空缺率略有回升，勞動(dòng)參與率邊際下降：截至4月，職位空缺率結(jié)束2-3月的回落趨勢，略有反彈，而勞動(dòng)參與率從上月的62.6%降至62.4%，勞動(dòng)力供給端收縮明顯，使得失業(yè)率并未明顯提升；（4）時(shí)薪增速同比維持在4%附近，從工資端角度看仍算堅(jiān)挺：5月美國私人部門時(shí)薪同比維持在4%以上，表明就業(yè)市場仍相對(duì)堅(jiān)挺，暫未出現(xiàn)市場預(yù)期的失速風(fēng)險(xiǎn)。
　　5月非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)衰退交易有一定抑制，但5月后關(guān)稅沖擊逐步顯性化+金融條件收緊的作用持續(xù)體現(xiàn)，Q3開始美國經(jīng)濟(jì)下行壓力或加大，或逐步體現(xiàn)在就業(yè)數(shù)據(jù)中：（1）搶進(jìn)口效應(yīng)消退，5月后關(guān)稅沖擊逐步顯性化：從集裝箱高頻數(shù)據(jù)看，從亞洲發(fā)往美國的集裝箱數(shù)量在4月下旬后開始大幅下降，意味著5月下旬關(guān)稅對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的沖擊開始顯性化；（2）金融條件偏緊，對(duì)后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)帶來掣肘：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，金融條件領(lǐng)先美國經(jīng)濟(jì)基本面約一個(gè)季度，“美國經(jīng)濟(jì)下行→提前交易衰退/降息→美債利率下行→金融條件放松→美國經(jīng)濟(jì)上行”在過去兩年多次出現(xiàn)。4月份以來美債收益率總體維持高位，后續(xù)金融條件對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的制約大概率出現(xiàn)，尤其是房地產(chǎn)等利率敏感型部門。
　　關(guān)稅沖擊顯性化前，美聯(lián)儲(chǔ)短期仍以觀望為主，當(dāng)前位置美債利率繼續(xù)下行空間或相對(duì)有限，關(guān)稅政策沖擊最陡峭階段已過去，但不確定性短期或仍對(duì)美股帶來一定壓制：略高于預(yù)期的數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債利率大幅提升，反映此前衰退交易得到抑制。但在關(guān)稅沖擊逐步顯性化+財(cái)政問題尚未得到解決的背景下，美債利率繼續(xù)下行空間或相對(duì)有限。就業(yè)數(shù)據(jù)尚可對(duì)美股風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來提振，但4月中旬以來隨著特朗普關(guān)稅政策糾偏，美股估值修復(fù)已較為充分，短期看關(guān)稅政策仍有較大不確定性，且從二季報(bào)開始其對(duì)美股盈利的沖擊將持續(xù)體現(xiàn)，仍需偏謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹再度反彈、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹、特朗普關(guān)稅再超預(yù)期