>> 中原證券-聚和材料(688503)2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)健經(jīng)營，行業(yè)地位穩(wěn)固-250611
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.88億元，同比增長21.35%，歸屬于上市公司股東凈利潤4.18億元，同比下滑5.45%，扣非歸母凈利潤4.06億元，同比增長2.52%；2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.94億元，同比增長1.38%，歸屬于上市公司股東凈利潤8965.33萬元，同比增長18.24%，扣非后歸母凈利潤8858.69萬元，同比增長5.90%。
點(diǎn)評(píng)：
公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績韌性十足。公司是全球領(lǐng)先的新型電子漿料供應(yīng)商，產(chǎn)品涵蓋光伏市場主流漿料產(chǎn)品。2024年，在光伏行業(yè)產(chǎn)能顯著過剩，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低迷，企業(yè)普遍虧損的嚴(yán)峻經(jīng)營形勢(shì)下，公司扣非后凈利潤仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力和經(jīng)營管理能力。
具體來看，公司全年銷售光伏導(dǎo)電漿料2024.12噸，同比略增1.06%；銷售均價(jià)6086.95元/公斤，同比增長19.48%；每公斤毛利521.04元，同比增加6.10%。公司光伏導(dǎo)電漿料業(yè)務(wù)毛利率8.56%，同比下滑1.08個(gè)百分點(diǎn)。2024年，白銀價(jià)格明顯上漲帶來單位銷售均價(jià)的顯著提升，而每公斤毛利與漿料的加工費(fèi)有關(guān)。公司單位漿料加工費(fèi)略有增加受TOPCon電池漿料加工費(fèi)穩(wěn)定以及BC電池漿料、HJT漿料堅(jiān)挺影響。2024年公司計(jì)提減值損失1.4億元，其中，信用減值損失8797.72萬元，資產(chǎn)減值損失5276.67萬元。信用減值損失主要針對(duì)的是應(yīng)收賬款壞賬損失，而資產(chǎn)減值損失主要為聚有銀商譽(yù)減值、泰國工廠固定資產(chǎn)減值及存貨跌價(jià)。
2025年第一季度，受下游太陽能電池排產(chǎn)增加影響，公司的光伏導(dǎo)電漿料出貨量超過440噸，環(huán)比增加7.32%；銷售毛利率和銷售凈利潤率分別達(dá)6.33%和2.94%，分別變化-1.92%和0.38個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。
公司光伏導(dǎo)電漿料產(chǎn)品體系齊全，緊跟電池新技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。公司太陽能電池導(dǎo)電漿料產(chǎn)品涵蓋PERC電池主、細(xì)柵銀漿，TOPCon正、背面主副柵成套銀漿，HJT電池用主、細(xì)柵銀漿及低成本導(dǎo)電漿料，X-BC電池導(dǎo)電銀漿以及鈣鈦礦疊層超低溫導(dǎo)電漿料，能夠滿足不同電池廠商的差異化產(chǎn)品需求。公司高度重視研發(fā)投入，建立完善的研發(fā)體系并與客戶需求緊密結(jié)合，持續(xù)提升公司核心競爭力。公司把握光伏導(dǎo)電漿料“少銀化、無銀化”趨勢(shì)，優(yōu)化漿料結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，滿足客戶定制化漿料需求，推出“超細(xì)線印刷+低固含+無主柵”技術(shù)、銀包銅漿方案以及新型0BB技術(shù)匹配漿料產(chǎn)品，推動(dòng)客戶的降本增效。
公司光伏導(dǎo)電漿料業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)固，非漿料業(yè)務(wù)快速發(fā)展。由于太陽能電池技術(shù)迭代速度較快，導(dǎo)電銀漿需要不斷匹配新電池技術(shù)需要，行業(yè)存在明顯的技術(shù)門檻。2024年，公司光伏導(dǎo)電漿料銷量為2024噸，市占率約30%，在TOPCon電池背面細(xì)柵、BCP-Poly等導(dǎo)電漿料市占率超40%，公司領(lǐng)先地位優(yōu)勢(shì)明顯。公司子公司匠聚在高端電子漿料領(lǐng)域打破海外企業(yè)壟斷，產(chǎn)品應(yīng)用于基礎(chǔ)電子元器件、汽車電子、5G通信器件等領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)快速增長。公司子公司德朗聚開發(fā)封裝定位膠應(yīng)用于0BB工藝并在多家光伏龍頭企業(yè)中快速推進(jìn)，在消費(fèi)電子領(lǐng)域開發(fā)出視窗粘接膠、OLED封裝膠等產(chǎn)品，打破進(jìn)口壟斷。同時(shí)，德朗聚推出汽車電子領(lǐng)域成套膠水解決方案，針對(duì)性研發(fā)出水處理膜材結(jié)構(gòu)膠、機(jī)械結(jié)構(gòu)膠、灌封補(bǔ)強(qiáng)膠等產(chǎn)品，打開市場空間。
公司完成金屬粉體的原材料把控，有利于提升長期競爭力。光伏導(dǎo)電漿料主要以高純度金屬粉體、玻璃粉、有機(jī)原料等構(gòu)成，其中，金屬粉體作為導(dǎo)電材料，質(zhì)量的優(yōu)劣性直接影響到電極材料的體電阻、接觸電阻等。公司子公司聚有銀推動(dòng)電子級(jí)銀粉的全面國產(chǎn)化，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)銀粉的性能優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。公司擬投資12億元在常州建設(shè)“高端光伏電子材料基地項(xiàng)目”以及擬投資3億元在常州建設(shè)“專用電子功能材料工廠及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，力圖實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)電子級(jí)金屬粉體的能力以及無機(jī)粉體生產(chǎn)能力，并建立起與之配套的材料研發(fā)與工藝改進(jìn)中心。公司布局金屬粉體項(xiàng)目能夠保障原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，保證產(chǎn)品質(zhì)量，降低原材料外采成本增厚利潤。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.30億元、6.44億元和7.52億元，對(duì)應(yīng)的全面攤薄EPS分別為2.19元、2.66元、3.11元。按照6月10日35.81元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為16.37、13.45和11.52倍。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的太陽能電池漿料供應(yīng)商，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，產(chǎn)品體系豐富，并有望隨著粉體自供比例的提升進(jìn)一步壓縮成本，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銀漿技術(shù)迭代速度較快，公司技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款較高，資金占用和回款放緩風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇，盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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