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行業(yè)核心觀點(diǎn)：“順周期+高股息”，政策組合拳推動(dòng)板塊估值修復(fù)。一方面我們持續(xù)提示板塊股息價(jià)值吸引力，以24年分紅額計(jì)算目前板塊平均股息率4.13%，相對(duì)以10年期國(guó)債收益率衡量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，類固收的配置價(jià)值持續(xù)。與此同時(shí)，我們關(guān)注成長(zhǎng)性優(yōu)異及受益于政策實(shí)效的區(qū)域行，區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⑻嵘讼蛏蠌椥?。最后，預(yù)期改善對(duì)于股份行的催化值得期待，重點(diǎn)觀察來(lái)自地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的政策支持力度以及修復(fù)情況。目前板塊靜態(tài)PB僅為0.67倍，安全邊際充分。個(gè)股維度，我們推薦：1）基本面穩(wěn)健，受益于政策預(yù)期修復(fù)的區(qū)域行（成都、長(zhǎng)沙、蘇州、常熟、寧波），并關(guān)注股份行困境反轉(zhuǎn)預(yù)期下的配置機(jī)會(huì)（興業(yè)、招行）；2）高股息個(gè)體的配置價(jià)值依然突出（工行、建行、上海）。
　　行業(yè)熱點(diǎn)跟蹤：多重因素共推板塊估值修復(fù)。5月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，就基金運(yùn)用模式、行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度等方面做出了明確規(guī)定，其中將基金經(jīng)理薪酬同產(chǎn)品業(yè)績(jī)與比較基準(zhǔn)差值進(jìn)行關(guān)聯(lián)，明確對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績(jī)效薪酬。我們分別統(tǒng)計(jì)了1季度末主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)以及滬深300成分行業(yè)權(quán)重占比，截至1季度末，主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)滬深300低配銀行板塊12.0%。此外，文件還提到對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制，其中三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%，板塊穩(wěn)健高分紅低波特征有望吸引更多中長(zhǎng)期主動(dòng)權(quán)益資金關(guān)注，低配情況有望得以緩解。被動(dòng)基金的規(guī)模近年來(lái)的增長(zhǎng)同樣成為推動(dòng)板塊估值修復(fù)的催化劑，而其中成分股的變化亦可以成為觀察資金流向的重要風(fēng)向標(biāo)，目前A股上市42家銀行中有24家銀行屬于滬深300指數(shù)的成分股，已涵蓋全部大中型銀行，區(qū)域行中北京、南京、寧波、上海、江蘇、杭州、成都、渝農(nóng)商以及滬農(nóng)商行屬于滬深300指數(shù)成分股，成分股的變化預(yù)計(jì)將影響短期內(nèi)流入個(gè)股的資金量，仍需持續(xù)關(guān)注成分股的變化。此外，當(dāng)前板塊平均股息率達(dá)到4.13%，較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平仍處高位，穩(wěn)健低波紅利屬性較為突出，股息投資道路仍值得期待，板塊估值修復(fù)進(jìn)程有望持續(xù)。最后，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股臨近影響股價(jià)波動(dòng)。5月杭州銀行發(fā)布關(guān)于提前贖回“杭銀轉(zhuǎn)債”的通知，轉(zhuǎn)債贖回前后對(duì)于股價(jià)的催化和影響仍是不可忽視的因素，目前青農(nóng)商行、紫金銀行和浦發(fā)銀行折價(jià)水平相對(duì)較高，轉(zhuǎn)債贖回進(jìn)程值得持續(xù)關(guān)注。
　　市場(chǎng)走勢(shì)：2025年5月，銀行板塊上漲6.18%，跑贏滬深300指數(shù)4.33個(gè)百分點(diǎn)，按中信一級(jí)行業(yè)排名，在30個(gè)板塊中位列第5位。
　　宏觀與流動(dòng)性跟蹤：1）5月制造業(yè)PMI為49.5%，環(huán)比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中：大/中/小企業(yè)PMI分別為50.7%/47.5%/49.3%，較上月分別變化1.5pct/-1.3pct/0.6pct；2）政策利率方面，政策利率方面，5月份1年期LPR和5年期LPR環(huán)下降10BP至3.0%/3.50%。5月銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M較上月分別變化-15BP/-7BP/-31BP至1.58%/1.72%/1.77%。5月1年期國(guó)債收益率較上月下行0.47BP至1.46%，10年期國(guó)債收益率較上月上行5BP至1.67%；3）2025年4月新增人民幣貸款增加2800億元，同比少增4500億元，余額同比增速7.2%。2025年4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.16萬(wàn)億元，比上年同期多12249億元，社融余額同比增速為8.7%。2025年4月M0同比增長(zhǎng)12.0%，M1同比增長(zhǎng)1.5%。M2同比增長(zhǎng)8.0%，增速較上月上行1個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。