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創(chuàng)新藥板塊系統(tǒng)性估值提升是我們認(rèn)為本輪行業(yè)配置回歸最大的催化劑，核心是中國(guó)創(chuàng)新藥企的商業(yè)模式獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。第一是龍頭公司紛紛進(jìn)入盈利階段，第二是研發(fā)管線(xiàn)通過(guò)BD開(kāi)始轉(zhuǎn)化成常態(tài)化收入因此創(chuàng)新管線(xiàn)進(jìn)入系統(tǒng)性拔估值階段，市場(chǎng)開(kāi)始給予藥品公司創(chuàng)新管線(xiàn)更多估值溢價(jià)。
　　行業(yè)已到拐點(diǎn)，龍頭biotech開(kāi)始盈利。中國(guó)的創(chuàng)新藥企已經(jīng)邁過(guò)了從0-1的階段，商業(yè)化表現(xiàn)優(yōu)異，進(jìn)入25年，biotech將迎來(lái)盈利潮，正式跨入商業(yè)模式驗(yàn)證的新階段。
　　出海已成趨勢(shì)，大交易不斷涌現(xiàn)。2025年截止到6月8日，國(guó)內(nèi)對(duì)外合作與許可的交易首付款已超過(guò)25億美金，總金額已超過(guò)500億美金，總金額已達(dá)到去年全年水平。MNC在手現(xiàn)金較多，但多數(shù)利潤(rùn)承壓，需要補(bǔ)充新的管線(xiàn)。在通過(guò)對(duì)全球大藥的專(zhuān)利分析后我們發(fā)現(xiàn)，2024年全球銷(xiāo)售超50億美金的大藥中，2030年前專(zhuān)利已到期或臨近到期的產(chǎn)品銷(xiāo)售總額接近2000億美金，巨大的專(zhuān)利懸崖缺口也導(dǎo)致了MNC的BD熱情。
　　技術(shù)創(chuàng)新不斷驅(qū)動(dòng)行業(yè)向上及出海BD。本輪創(chuàng)新浪潮由中國(guó)參與新技術(shù)帶動(dòng)，比如ADC、雙抗多抗、二代IO、GLP1等，中國(guó)在這些領(lǐng)域的創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)先，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品開(kāi)始讀出數(shù)據(jù)，隨著新技術(shù)新靶點(diǎn)品種的不斷涌現(xiàn)，以及BD交易的不斷達(dá)成，早期創(chuàng)新管線(xiàn)價(jià)值將被進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)并定價(jià)。
　　我們核心看好：
　　1）仿轉(zhuǎn)創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新重估，仿轉(zhuǎn)創(chuàng)企業(yè)大多已穿越集采周期影響，創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn)，估值應(yīng)當(dāng)重估，核心關(guān)注：華納藥廠(chǎng)、三生制藥、石藥集團(tuán)/新諾威、中國(guó)生物制藥、翰森制藥、康哲藥業(yè)、先聲藥業(yè)、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、舒泰神、一品紅等；
　　2）強(qiáng)者恒強(qiáng)的平臺(tái)型公司，管線(xiàn)眾多，跨過(guò)盈利門(mén)檻：百濟(jì)神州、康方生物、科倫博泰、信達(dá)生物、再鼎醫(yī)藥等；
　　3）商業(yè)化放量或有產(chǎn)品出海預(yù)期的小而美biotech：核心關(guān)注：諾誠(chéng)健華、三生國(guó)健、益方生物、澤璟制藥、云頂新耀、樂(lè)普生物、微芯生物、來(lái)凱醫(yī)藥、歌禮制藥、君實(shí)生物、榮昌生物等；
　　4）中藥+創(chuàng)新藥，重點(diǎn)關(guān)注：奇正藏藥、方盛制藥、泰恩康等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。