>> 中信建投-電力設(shè)備行業(yè)6月月報：高壓+出口+AIDC三大主線，靜待催化落地提振信心(更新)-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
大小： |
4414KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,鄭博元 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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核心觀點：網(wǎng)內(nèi)確定性將持續(xù)兌現(xiàn)，景氣度延續(xù)，海外需求持續(xù)旺盛，AI配套帶來強勁增長動能。1）預(yù)計2025年國家電網(wǎng)投資超6500億元，保持較高增長趨勢，中期調(diào)整仍有上行空間；2）出海產(chǎn)業(yè)鏈：發(fā)電/輸電/用電側(cè)需求上行，預(yù)計海外需求將保持高景氣（變壓器/高壓開關(guān)等出口增速超25%）；供給側(cè)整體偏緊。3）數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)已成為全球趨勢，配套電氣設(shè)備將顯著增長。電力設(shè)備板塊保持較好景氣度+高確定性，靜待催化落地提振信心。
網(wǎng)內(nèi)：2025年電網(wǎng)投資延續(xù)較高增勢，近期關(guān)注催化落地情況。1）電網(wǎng)投資延續(xù)較高增勢，預(yù)計2025年國家電網(wǎng)投資超6500億元，中期調(diào)整仍有上行空間，高景氣延續(xù)。①特高壓：特高壓已有6條直流納入政府2025年工作計劃，以及數(shù)條交流(新增/擴建)項目待核準(zhǔn)；預(yù)計Q2將有數(shù)條直流竣工。②主網(wǎng)：750kV等高壓產(chǎn)品招標(biāo)增量明顯，2025年以來已釋放大量訂單。2）催化點：后續(xù)關(guān)注特高壓推進節(jié)奏（核準(zhǔn)/招標(biāo)）、十五五電網(wǎng)規(guī)劃、核心公司份額/業(yè)績兌現(xiàn)情況等。電力設(shè)備公司股價核心矛盾在訂單，把握訂單和業(yè)績共振機會，近期關(guān)注催化落地情況。
海外：高景氣度延續(xù)，強α屬性公司行穩(wěn)致遠。海外需求旺盛，2025出口預(yù)計延續(xù)增長趨勢。1）一次設(shè)備出口：全球新能源裝機增長+電網(wǎng)升級改造/建設(shè)+制造業(yè)回流/數(shù)據(jù)中心等用戶側(cè)增量，海外需求將持續(xù)向好；總體供需偏緊。電力相關(guān)的變壓器（約16kVA以上），2025年1-4月累計出口超過130億元，同比高增50%左右，延續(xù)高增趨勢。2）分國別：歐美市場壁壘高空間大，亞非拉、中東等市場壁壘相對低。出口北美產(chǎn)品將面臨一定關(guān)稅風(fēng)險；重點關(guān)注中東、歐洲、亞非拉市場增量?？春秒娏υO(shè)備出海，實質(zhì)具備強α的公司看得遠值得溢價。
數(shù)據(jù)中心配套：數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)已成為全球趨勢，配套國產(chǎn)電源、變壓器、開關(guān)柜下游新增長點出現(xiàn)。配電系統(tǒng)在算力建設(shè)中成本較高，包括電源、變壓器（配電）、開關(guān)柜、UPS、柴油發(fā)電機、其他重要的技術(shù)趨勢還包括BBU和超級電容。我們有希望在2025-2026年看到這些電力設(shè)備公司在下游數(shù)據(jù)中心，特別是國內(nèi)市場大幅度增長的驅(qū)動下，獲得估值和業(yè)績的提升。
投資建議：1）網(wǎng)內(nèi)：關(guān)注網(wǎng)內(nèi)建設(shè)的推進對高壓頭部企業(yè)帶來增量機會；關(guān)注柔性直流技術(shù)帶來較大彈性環(huán)節(jié)；重點關(guān)注：國電南瑞、平高電氣、許繼電氣、中國西電、思源電氣、四方股份、華明裝備等；2）海外：海外競爭力較強的一次設(shè)備公司；頭部馬太效應(yīng)明顯，關(guān)注本土化布局領(lǐng)先的重點公司（關(guān)注歐洲、中東、亞非拉市場），重點關(guān)注：思源電氣、三星醫(yī)療、金盤科技、海興電力、伊戈爾等
風(fēng)險提示
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進進度不及預(yù)期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機制推進進度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運輸?shù)荣M用上漲。
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進一步提升。
7）機制方面：電力市場機制推進不及預(yù)期；現(xiàn)貨市場配套輔助服務(wù)、容量補償、峰谷價差等不及預(yù)期；虛擬電廠、需求側(cè)管理等新興市場機制不及預(yù)期。
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