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核心觀點(diǎn)：
　　去產(chǎn)能：工信部修訂完善產(chǎn)能置換政策措施，預(yù)計(jì)新版產(chǎn)能置換政策有望改善去產(chǎn)能效果。根據(jù)工信部，自2021年《鋼鐵產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》實(shí)施以來(lái)，仍存在政策執(zhí)行不到位、監(jiān)督落實(shí)機(jī)制不完善、與行業(yè)發(fā)展形勢(shì)和需求不相適應(yīng)等問(wèn)題，工信部于2024年暫停鋼鐵產(chǎn)能置換工作，并會(huì)同有關(guān)方修訂完善產(chǎn)能置換政策措施，堅(jiān)持“控總量、優(yōu)存量、促升級(jí)”政策導(dǎo)向，進(jìn)一步優(yōu)化完善差別化產(chǎn)能置換政策。
　　控產(chǎn)量：政策調(diào)控+市場(chǎng)化減產(chǎn)，25H2粗鋼產(chǎn)量有望同比下降。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)改委，25M1-4我國(guó)粗鋼產(chǎn)量3.5億噸，同比+0.4%。據(jù)國(guó)家發(fā)改委，2025年將持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，同時(shí)基于目前鋼廠盈利率居于歷史中低位，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿逐步增強(qiáng)。綜合來(lái)看，政策調(diào)控+市場(chǎng)化減產(chǎn)有望推動(dòng)25H2粗鋼產(chǎn)量同比下降。
　　優(yōu)格局：國(guó)家綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)，寶鋼股份參股馬鋼有限，推動(dòng)行業(yè)深度整合。據(jù)《寶鋼股份關(guān)于參股馬鞍山鋼鐵有限公司49%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易公告》，2025年4月寶鋼股份以現(xiàn)金收購(gòu)并增資馬鞍山鋼鐵有限公司，實(shí)現(xiàn)參股49%股權(quán)，以促進(jìn)馬鋼有限提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和綜合實(shí)力。根據(jù)《馬鞍山鋼鐵股份有限公司估值提升計(jì)劃》，未來(lái)公司進(jìn)一步推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，探索、豐富、拓展乃至重構(gòu)公司的發(fā)展路徑、經(jīng)營(yíng)模式及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)布局，通過(guò)轉(zhuǎn)型發(fā)展構(gòu)建企業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　價(jià)與利：供減需穩(wěn)、成本回落，預(yù)期25H2鋼材盈利修復(fù)。成本：粗鋼限產(chǎn)預(yù)期有望全面限制原料需求，預(yù)計(jì)25H2鐵礦石、焦炭、廢鋼等成本價(jià)格環(huán)比下跌；價(jià)格：需求預(yù)期平穩(wěn)，考慮減產(chǎn)預(yù)期疊加成本潛在下行壓力，25H2鋼價(jià)預(yù)期以穩(wěn)為主；盈利：供減需穩(wěn)、成本回落，25H2鋼材盈利有望修復(fù)。
　　投資建議：普鋼：去產(chǎn)能、控產(chǎn)量、兼并重組共筑盈利底，關(guān)注普鋼龍頭及重組整合企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、馬鋼股份等。特鋼：新質(zhì)生產(chǎn)力政策推動(dòng)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深海科技等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有望推動(dòng)能源用特鋼、航空航天用特鋼需求增長(zhǎng)。建議關(guān)注：久立特材、甬金股份、中信特鋼等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；鐵礦石、焦煤焦炭產(chǎn)量不及預(yù)期；粗鋼減產(chǎn)情況不及預(yù)期。