>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：金融屬性驅(qū)動部分金屬價格補漲-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 2402KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（6.3-6.6）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,531.60點，下跌0.18%，跑輸滬深300指數(shù)1.06pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第26位。
重點領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場仍處于震蕩中，有色板塊表現(xiàn)優(yōu)于黑色板塊。除金融屬性較強的黃金之外，白銀和銅也出現(xiàn)不同程度的補漲。我們在之前的報告《江河萬古流》中提出在目前的康波蕭條期下，由于面臨后發(fā)國的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國儲備貨幣地位將面臨動搖。到了債務(wù)周期末期債務(wù)持有人會希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的財富儲存工具，一旦大家意識到貨幣和債務(wù)不是個好的選擇，主導(dǎo)國長期債務(wù)周期就走到頭了，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會提高大宗商品的金融屬性的作用。信用貨幣向金屬貨幣回歸中，會放大了商品的金融屬性，尤其是金、銀、銅等有色金屬會明顯受益。自5月以來關(guān)稅戰(zhàn)急劇升級后走向緩和，不少市場的股票已經(jīng)回到4月的起點，但是美債利率仍大幅上升，美元指數(shù)明顯下跌，反應(yīng)出市場已經(jīng)開始懷疑其債務(wù)的可持續(xù)性問題。如果外國投資人不愿增加甚至還要減少對美國國債的投資，美國國內(nèi)承接難度會進一步加大。如果最后更多地只能依賴美聯(lián)儲和商業(yè)銀行購買，即推動財政赤字貨幣化，將對美元的幣值、信用和國際地位產(chǎn)生重大沖擊。貨幣周期的循環(huán)也會加速從信用貨幣向金屬貨幣回歸。而對于黑色金屬來說，更多依賴其實物屬性。隨著工業(yè)化進入成熟期，需求端逐步從投資轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動的社會，這時候需求的變動率下降，供給是產(chǎn)出缺口變化的核心原因。上一階段黑色采掘業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈的強勢所在，高價是解決高價的最好辦法，資本回報過高回歸是周期的必然。而黑色冶煉業(yè)資本回報的長期低迷本身就是供給調(diào)整的重要條件，周期問題一定是可以用時間解決的。今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游周期表現(xiàn)逐步分化，1-4月份煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比下降48.9%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比增虧，而黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額169.2億元，同比由虧轉(zhuǎn)盈。前四月政府債券凈融資4.85萬億元，同比多增3.58萬億元，財政前置驅(qū)動經(jīng)濟逐步恢復(fù)。需求端我們并不悲觀。目前黑色冶煉業(yè)按照市值與重置成本的比對來看，部分公司已經(jīng)處于價值低估區(qū)，具備較好的戰(zhàn)略配置價值。若后期配合行業(yè)供給端調(diào)整政策落地，三周期會形成共振，加快行業(yè)盈利周期回歸的進程。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量回落，庫存降幅收窄。本周全國高爐、電爐產(chǎn)能利用率略降，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.6%，環(huán)比-0.04pct，同比+2.5pct；國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為54.2%，環(huán)比-0.1pct，同比-1.8pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為880.4萬噸，環(huán)比-0.1%，同比-2.5%；本周長流程產(chǎn)量略降，日均鐵水產(chǎn)量降0.1萬噸至241.7萬噸，鋼材方面螺紋產(chǎn)量繼續(xù)回落，熱卷產(chǎn)量增長；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為931萬噸，環(huán)比-0.2%，同比-27.2%，鋼廠庫存為432.8萬噸，環(huán)比-0.1%，同比-8.9%；鋼材總庫存下降0.1%，降幅環(huán)比收窄2.2pct，螺紋鋼庫存持續(xù)去化，熱卷庫存累積；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費882.2萬噸，環(huán)比-3.5%，同比-2.8%，其中螺紋鋼表觀消費229萬噸，環(huán)比-7.9%，同比-8.4%，本周五大品種鋼材表需走弱，螺紋鋼消費下滑，熱卷消費同步下行，建筑鋼材成交周均值為10.4萬噸，環(huán)比增2.0%；本周鋼材現(xiàn)貨價格走弱，主流鋼材品種即期毛利與上周基本持平，247家鋼廠盈利率為58.9%，環(huán)比持平。
宏觀政策成效顯現(xiàn)，發(fā)改委將整治“內(nèi)卷式”競爭。5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，環(huán)比上升0.5個百分點；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，環(huán)比下降0.1個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.4%，環(huán)比上升0.2個百分點，我國經(jīng)濟總體產(chǎn)出保持擴張，5月份PMI環(huán)比上升表明加緊實施更加積極有為的宏觀政策綜合成效已開始顯現(xiàn)。國家發(fā)展改革委5月20日召開新聞發(fā)布會，發(fā)改委政策研究室副主任李超表示，國家發(fā)展改革委會同有關(guān)方面，針對問題癥結(jié)，因業(yè)施策、對癥下藥，標本兼治化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾，促進產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和提質(zhì)升級。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-4月全年國內(nèi)火電投資完成額為424億元，同比增長56.3%，核電投資完成額363億元，同比增長36.6%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設(shè)相關(guān)標的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價格超預(yù)期上漲。
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