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核心要點(diǎn)：
　　貸款需求企穩(wěn)需政策性金融工具支持
　　央行發(fā)布5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求不足制約，貸款增量同比少增。盡管5月降準(zhǔn)降息落地，貸款增長仍受抑制，主要原因是地方政府大量化債，減少存量政府性貸款，而企業(yè)與居民生產(chǎn)消費(fèi)積極性不足，信貸增長動(dòng)能缺失。
　　關(guān)稅不確定性打壓生產(chǎn)消費(fèi)意愿，而LPR下行對貸款需求的提振作用尚未充分顯現(xiàn)。一方面，關(guān)稅過渡期后的談判仍存在懸念，關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)顯著抑制企業(yè)的長期投資決策，出口導(dǎo)向型企業(yè)傾向于推遲設(shè)備更新和產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也趨于降低。另一方面，居民收入預(yù)期及消費(fèi)信心低迷，預(yù)防性儲(chǔ)蓄行為導(dǎo)致消費(fèi)動(dòng)力不足。5月LPR雖已下調(diào)，但由于企業(yè)盈利預(yù)期走弱，貸款需求端響應(yīng)明顯不足。
　　中長期貸款需求不足受化債拖累有望減輕。5月政府債券仍是社融主支撐，但貢獻(xiàn)率有所下降。今年以來政府債發(fā)行以再融資債為主，債務(wù)置換明顯拖累中長期貸款增長。后續(xù)隨著政府債發(fā)行規(guī)模降低，置換對中長期貸款增長的抑制有望減輕。當(dāng)前，基建投資保持較快增長水平，中長期基礎(chǔ)設(shè)施貸款仍將是新增貸款主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。
　　后續(xù)關(guān)注政策性金融工具對貸款需求的支持。中長期貸款增速回穩(wěn)需要政策性金融工具發(fā)力支持。4月中央政治局會(huì)議提出“新型政策性金融工具”，預(yù)計(jì)將定向支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)。后續(xù)政策性銀行對重點(diǎn)項(xiàng)目的股權(quán)投資、專項(xiàng)借款支持有望加強(qiáng)，有望帶動(dòng)項(xiàng)目配套銀行貸款投放，促進(jìn)中長期貸款增長。關(guān)注政策性金融工具實(shí)施規(guī)模和投向。6月信貸“小月”特征可能繼續(xù)抑制中長期貸款增長，結(jié)合LPR滯后影響及政策性工具落地進(jìn)度，三季度企業(yè)中長期貸款增速或有望逐漸回穩(wěn)。
　　投資建議
　　金融增量政策配合寬松財(cái)政政策加快落地，預(yù)計(jì)銀行信貸供給加強(qiáng)，有望維持信貸增速相對平穩(wěn)。政策穩(wěn)息差態(tài)度積極，同時(shí)銀行資產(chǎn)質(zhì)量也將在融資環(huán)境改善的過程中得以鞏固。建議關(guān)注兩條主線：一、股份制銀行與優(yōu)質(zhì)區(qū)域行受益于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，關(guān)注江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行、蘇州銀行等；二、大型國有銀行等穩(wěn)健型高股息銀行股，關(guān)注中信銀行等。維持行業(yè)“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，信貸需求弱修復(fù)；信用風(fēng)險(xiǎn)過快釋放；政策利率下降超預(yù)期。