>> 長江證券-電力設(shè)備行業(yè)海風(fēng)管樁行業(yè)深度：否極泰來，風(fēng)鵬正舉-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
大?。?/td>
| 1959KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄔博華,曹?；?/a>,司鴻歷 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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引言：量為影響管樁環(huán)節(jié)業(yè)績的核心因素
近期，市場對管樁環(huán)節(jié)的關(guān)注度有所提升，因此我們針對管樁環(huán)節(jié)股價漲跌的驅(qū)動因素、潛在的投資機會進行梳理，以回應(yīng)投資者關(guān)心的問題。管樁環(huán)節(jié)股價漲跌主要受業(yè)績影響，業(yè)績與下游開工、企業(yè)出貨密切相關(guān)。若下游開工、出貨景氣修復(fù)，預(yù)計相關(guān)標(biāo)的業(yè)績、股價彈性大。
短期：Q2海風(fēng)有望迎業(yè)績拐點，2025-2026年景氣具備支撐
短期看，我們認為海風(fēng)管樁行業(yè)有望受益Q2下游開工起量，相關(guān)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)量利雙增，釋放業(yè)績彈性。同時，25-26年海風(fēng)裝機景氣持續(xù)性具備支撐，奠定后續(xù)業(yè)績成長基礎(chǔ)。一方面，年初至今海風(fēng)開工量同比增長23%，且目前已開工的海風(fēng)項目區(qū)域與相關(guān)企業(yè)在手訂單的重合度較高，因而產(chǎn)業(yè)鏈出貨Q2有望放量。同時，由于管樁行業(yè)具有重資產(chǎn)屬性。隨著海風(fēng)管樁企業(yè)出貨增加，有望帶來顯著的成本攤薄效應(yīng)，帶動相關(guān)企業(yè)盈利能力顯著修復(fù)。另一方面，基于海風(fēng)項目建設(shè)節(jié)奏判斷，預(yù)計25-26年海風(fēng)裝機景氣具備支撐，奠定后續(xù)業(yè)績增長基礎(chǔ)。
中長期：深遠海打開行業(yè)空間，海風(fēng)出海釋放成長彈性
中長期看，隨著海風(fēng)往深遠海發(fā)展，有望打開管樁行業(yè)中長期成長空間。同時，海外海風(fēng)裝機有望迎來爆發(fā)性增長，國內(nèi)海風(fēng)企業(yè)加速開拓海外，有望釋放成長彈性。一方面，各省市加速推進深遠海海風(fēng)建設(shè)，項目水深不斷增加，預(yù)計將帶動導(dǎo)管架應(yīng)用占比提升。目前由于碼頭資源具有稀缺性，預(yù)計短期新進入者不多，擴產(chǎn)以頭部企業(yè)為主，因而導(dǎo)管架行業(yè)格局較為穩(wěn)定。另一方面，海外海風(fēng)裝機預(yù)計26年有望高增。在考慮國內(nèi)外管樁企業(yè)擴產(chǎn)背景下，預(yù)計歐洲海風(fēng)管樁產(chǎn)能供給偏緊，加工費有望上行。以海外管樁巨頭Sif為例，25Q1單噸加工費同比增長28%，合同負債創(chuàng)19年以來歷史新高，且對25-26年經(jīng)營維持較為樂觀的業(yè)績增速判斷。在歐洲管樁產(chǎn)能供給偏緊背景下，國內(nèi)海風(fēng)企業(yè)加速開拓海外，有望釋放出海業(yè)績成長彈性。
投資建議
綜上，我們認為在Q2海風(fēng)開工起量的背景下，國內(nèi)海風(fēng)管樁企業(yè)出貨交付有望放量，進而釋放顯著的業(yè)績修復(fù)彈性,迎來經(jīng)營拐點。同時，2025-2026年國內(nèi)海風(fēng)裝機有望高增，成長性具備支撐，奠定后續(xù)業(yè)績景氣基礎(chǔ)。中長期看，隨著海風(fēng)往深遠海發(fā)展，下游導(dǎo)管架需求有望增加，打開行業(yè)成長空間。海外海風(fēng)裝機空間廣闊，2026年有望迎來裝機大幅增長。國內(nèi)海風(fēng)企業(yè)出海加速推進，有望釋放業(yè)績成長彈性。因此，重點推薦短期受益國內(nèi)海風(fēng)開工，中長期隨深遠海、出海放量，具備成長彈性的管樁環(huán)節(jié)龍頭。
風(fēng)險提示
1、海上風(fēng)電裝機低于預(yù)期；
2、競爭加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期；
3、深遠海海上風(fēng)電建設(shè)進度不及預(yù)期；
4、國內(nèi)海上風(fēng)電管樁企業(yè)出海節(jié)奏滯后。
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