>> 聯(lián)儲證券-5月金融數(shù)據(jù)點評：信心與盈利是點燃信用擴張的關(guān)鍵火種-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
大小： |
830KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈夏宜,陳國文,魏爭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
融存量增速持平前值8.7%。5月新增社融2.29萬億，同比多增2271億，社融存量增速持平前值8.7%。從各分項來看，政府債券、企業(yè)債券和外幣貸款同比多增是當(dāng)月社融的支撐項；而實體信貸持續(xù)偏弱仍是最大拖累項，反映出內(nèi)生融資意愿偏弱，政策傳導(dǎo)仍需時間。
企業(yè)部門短貸和中長貸有所分化。當(dāng)月企業(yè)部門新增短期貸款1100億，同比多增2300億；新增中長期貸款3300億，同比少增1700億。企業(yè)融資需求偏向短期流動性，一定程度上反映了當(dāng)前階段企業(yè)更傾向于“保運轉(zhuǎn)”而不是“擴大產(chǎn)能”。5月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)和企業(yè)利潤前瞻指數(shù)較前值均有較大幅度的回落，指向盈利偏弱對企業(yè)資本開支的意愿仍有所約束，企業(yè)信貸行為整體趨于謹(jǐn)慎和觀望。
居民部門信貸邊際改善。當(dāng)月居民部門短期貸款減少208億，同比多減451億；新增中長期貸款746億，同比多增232億。短貸方面與4月情況類似，居民消費意愿依然不強，當(dāng)月汽車銷量和義烏中國小商品指數(shù)環(huán)比上月均有所回落。從中長貸來看，與5月地產(chǎn)銷售邊際轉(zhuǎn)暖一致。5月30城商品房成交面積同比減少3.3%，較上月邊際回升8.8個百分點。其中一、三線城市同比分別增長20%和5%。但整體看仍然偏弱，反映樓市信心恢復(fù)依然偏緩，居民在“穩(wěn)房價”與“收入預(yù)期”的不確定之間保持觀望。
M1增速回升，M2增速回落。①當(dāng)月M1增速環(huán)比回升0.8個百分點至2.3%。一是去年同期金融數(shù)據(jù)“擠水分”，虛增貸款規(guī)模被壓降導(dǎo)致派生存款的規(guī)模相應(yīng)下降，形成較低基數(shù)。二是雖然中美談判階段性緩和，但結(jié)合關(guān)稅政策反復(fù)調(diào)整以及當(dāng)前企業(yè)利潤偏低的現(xiàn)實，容易讓企業(yè)傾向于保持觀望情緒。所以企業(yè)可能更傾向于“留現(xiàn)金不投資”，形成M1的短期沉淀。②當(dāng)月M2增速小幅回落0.1個百分點至7.9%。一是可能與5月初存款利率調(diào)降后，存款相對于理財產(chǎn)品的吸引力下降，理財對存款的替換效應(yīng)有所增強有關(guān)；二是當(dāng)月新增財政存款8800億，同比多增1167億，財政資金釋放偏慢亦對M2的增長節(jié)奏形成一定擾動。
信心與盈利是點燃信用擴張的關(guān)鍵火種。5月社融延續(xù)韌性，政府債和企業(yè)債的結(jié)構(gòu)性發(fā)力提供主要支撐，但實體信貸修復(fù)乏力、企業(yè)中長期貸款持續(xù)偏弱，反映出企業(yè)端“保流動性、抑?jǐn)U張”的底色仍未根本改變。
往前看，一方面，出口鏈條有望在“搶出口”窗口中獲得一輪階段性回暖。中美貿(mào)易談判階段性緩和、對等關(guān)稅博弈進(jìn)入緩沖期，部分外貿(mào)企業(yè)或提前生產(chǎn)排單，帶動短期信貸需求回升，尤其是制造業(yè)、物流、原材料等外向型行業(yè)的信貸投放節(jié)奏或?qū)⒏纳?。另一方面，貨幣財政政策協(xié)同落地的“實物工作量”或成為新增信貸的重要承接場景。超長期特別國債、專項債的發(fā)行高峰已近，若配套項目建設(shè)落地提速，有望拉動基建鏈條的融資需求形成實質(zhì)支撐。但也需關(guān)注幾項制約因素：一是地方化債節(jié)奏雖有所減緩，但其“置換優(yōu)先、新增滯后”的特性仍在壓制信貸的派生效應(yīng)；二是居民中長貸雖隨地產(chǎn)政策優(yōu)化邊際改善，但信心恢復(fù)仍受制于收入預(yù)期與資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)度；三是若全球關(guān)稅風(fēng)險重新升溫或出口預(yù)期落空，可能壓制企業(yè)新一輪補庫與融資擴張。
總體來看，下半年金融數(shù)據(jù)或呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)分化+緩步修復(fù)”的特征。社融增速有望圍繞8.5%-9.0%區(qū)間小幅波動，政府債繼續(xù)充當(dāng)穩(wěn)定器，信貸修復(fù)節(jié)奏則更依賴于政策落地與預(yù)期改善能否實現(xiàn)“從賬面到落地”的有效轉(zhuǎn)化。金融與經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)鏈條雖已鋪設(shè)，但信心與盈利是點燃信用擴張的關(guān)鍵火種。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期，美國關(guān)稅政策超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
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