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核心觀點(diǎn)：對于5月的經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評，重點(diǎn)在消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增速的探討
　　1、需要上修2季度的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。從供給側(cè)來看，5-6月，工增增速均值達(dá)到6.0%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速均值達(dá)到6.1%，結(jié)合對農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、其他行業(yè)的考慮，預(yù)計(jì)2季度GDP增速或在5.2%-5.4%之間。
　　2、超預(yù)期的是消費(fèi)。從原因來看，是多個(gè)因素的共振，包括以舊換新的加速、節(jié)假日的增多與錯(cuò)位、618促銷的提前、珠寶黃金投資的追捧、體育娛樂用品增速走強(qiáng)。考慮到部分因素不可持續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)增速會有所回落。
　　3、后續(xù)消費(fèi)怎么看？本文重點(diǎn)分析不同居民群體的消費(fèi)潛力。從現(xiàn)狀來看，消費(fèi)潛力在增加的群體或包括五個(gè)：包括退休人員、進(jìn)行預(yù)防性儲蓄的、有上市公司分紅收入的、城鎮(zhèn)經(jīng)營者、農(nóng)村單位就業(yè)人員（獲得工資收入）。但也需注意到，另有部分群體消費(fèi)潛力需要進(jìn)一步予以支持。包括借貸者（借貸意愿）；有房者；城鎮(zhèn)私營就業(yè)人員、非私營就業(yè)人員及農(nóng)村外出務(wù)工勞動力；學(xué)生及學(xué)前兒童（人數(shù)角度，對應(yīng)生育意愿）、農(nóng)村經(jīng)營者等。若后續(xù)有進(jìn)一步的政策加力，如穩(wěn)定房價(jià)（帶動房價(jià)降幅收窄）、發(fā)放生育補(bǔ)貼、增加需求帶動務(wù)工者薪酬增速回升、提升糧價(jià)等，消費(fèi)增速中樞或仍可進(jìn)一步上行。
　　一、5月經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)關(guān)注
　　5月來看，供給側(cè)偏強(qiáng)，5月工增增速為5.8%，服務(wù)業(yè)增生產(chǎn)指數(shù)為6.2%。需求側(cè)，消費(fèi)增速回升，地產(chǎn)與投資增速回落。對于投資，大項(xiàng)目增速回落；原材料制造業(yè)投資增速繼續(xù)回落，1-5月增速降至1.6%。對于地產(chǎn)，景氣有所回落。包括此前提及的“強(qiáng)五城”5月二手房房價(jià)環(huán)比降至-0.52%，地產(chǎn)融資數(shù)據(jù)中定金預(yù)收以及按揭兩項(xiàng)來源增速較低，土地溢價(jià)率降至5%以下。
　　二、社零為何超預(yù)期：多個(gè)原因的共振
　　1）“以舊換新”有所加速。數(shù)量上，例如家電，5月（4月28日~5月31日）日均換新量約82.9萬臺，4月（3月25日~4月27日）約63萬臺，參見《如何觀察“以舊換新”的速度？》。金額上，涉及補(bǔ)貼的六類商品除汽車外，消費(fèi)增速都較高。例如，家電，5月增速為53%。關(guān)于汽車，金額增速不明顯或與10萬以下車型銷售更好有關(guān)。據(jù)國家信息中心正高級經(jīng)濟(jì)師徐長明的發(fā)言“10萬元以下的車型，今年前5個(gè)月銷量增長了51%。”2）與618促銷提前有關(guān)。今年“6·18”網(wǎng)絡(luò)零售平臺促銷活動自5月13日啟動，較往年啟動時(shí)間更早。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，5月，網(wǎng)購增速上行至8.2%，高于去年全年的6.5%以及今年前四個(gè)月的5.8%。3）與休息日（節(jié)假日）多于去年有關(guān)。按照新的節(jié)假日政策，今年五一法定節(jié)假日比去年多一天。統(tǒng)計(jì)5月的休息日，今年為12天，去年為10天。體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，5月，餐飲增速為5.9%，好于前四個(gè)月的4.8%。5月，限額以上煙酒類零售額增速為11.2%，好于前四個(gè)月的5.8%。4）與黃金受追捧有關(guān)。5月，限額以上黃金珠寶類增速為21.8%。5）體育娛樂用品增速走強(qiáng)。5月，限額以上體育娛樂用品增速為28.3%。
　　三、看消費(fèi)潛力：哪些群體的消費(fèi)潛力在增加？
　　以代表消費(fèi)潛力的觀測指標(biāo)增速是否超過5%來看，或至少包括五個(gè)：1）進(jìn)行預(yù)防性儲蓄的。從住戶存款來看，5月末增速為10.7%。2）有上市公司分紅收入的。從2024年的A股分紅數(shù)據(jù)來看，分紅增速達(dá)到6.39%。3）城鎮(zhèn)經(jīng)營者，2025年1季度經(jīng)營凈收入增速為6.6%，2024年為5.8%。4）農(nóng)村單位工作人員（獲得工資收入），2025年1季度農(nóng)村居民人均工資性收入增速為6.7%，2024年為6.9%。5）60歲以上領(lǐng)取退休金人員。參考社保基金的支出預(yù)算，2024年預(yù)算增速為8.9%，2025年預(yù)算增速為6.1%（注：社?；鹬С鲋兄饕獮轲B(yǎng)老保險(xiǎn)支出，也包括醫(yī)療等其他保險(xiǎn)支出）。
　　此外，另有部分群體的消費(fèi)潛力需要進(jìn)一步予以支持。參見正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　外需回落，房價(jià)下行。