>> 長江證券-5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：如果Q2 GDP增長超過5%-250616
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 1041KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,劉承昊 |
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事件描述
2025年6月16日，國家統(tǒng)計局公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月社會消費(fèi)品零售總額同比增速回升至6.4%，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資總額同比增速較上月回落。
事件評論
從生產(chǎn)法看，Q2 GDP增速有望穩(wěn)定在5%以上。5月工業(yè)增加值同比增速回落至5.8%，但同期服務(wù)業(yè)增加值同比增速回升至6.2%。綜合工業(yè)增加值與服務(wù)生產(chǎn)指數(shù)，并結(jié)合4月~5月情況看，二季度前兩個月GDP增速或穩(wěn)定在5.3%以上，二季度GDP增速有望實(shí)現(xiàn)5%以上增長。
產(chǎn)銷不平衡仍在，出口相關(guān)生產(chǎn)偏弱。分行業(yè)看，5月采礦業(yè)增加值增速走平、公用事業(yè)增速改善，制造業(yè)同比增速回落，高技術(shù)制造業(yè)韌性仍強(qiáng)于制造業(yè)整體。就中觀行業(yè)而言，汽車、有色增加值同比增速邊際回升。而從微觀產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，不同產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速走勢分化，乙烯、汽車、集成電路、電腦產(chǎn)量同比增速走強(qiáng)。盡管整體生產(chǎn)同比仍有韌性，但同時也有兩方面隱憂。一是5月產(chǎn)銷率回落至95.9%，再度錄得2001年以來同期新低；二是5月出口交貨值同比增速持續(xù)低于1%，考慮到5月PMI新出口訂單偏弱，或反映未來出口相關(guān)生產(chǎn)強(qiáng)度可能持續(xù)偏低。
固投增速回落，支撐經(jīng)濟(jì)力度減弱。估算5月固定資產(chǎn)同比增長2.9%，較上月明顯回落。其中，建筑安裝工程、設(shè)備工器具購置同比增速均走低。而分資金來源看，民間投資、公共投資同比增速均回落。從三大項(xiàng)來看，基建、制造業(yè)、地產(chǎn)投資同步增速走低?；ǚ矫妫浪?月新口徑基建投資同比增速回落至5.1%、舊口徑基建投資同比增速維持在9.9%，這反映僅有電力投資韌性較強(qiáng)，交運(yùn)、水利等行業(yè)的基建項(xiàng)目投資同比強(qiáng)度轉(zhuǎn)弱。制造業(yè)方面，估算5月制造業(yè)投資同比增速回落至7.8%，專用設(shè)備、通用設(shè)備為代表的外需驅(qū)動型行業(yè)投資同比增速下滑。地產(chǎn)方面，估算5月地產(chǎn)投資同比增速降至-12%。從實(shí)物量角度看，其實(shí)本月地產(chǎn)實(shí)物量強(qiáng)度不弱，新開工、施工面積累計同比降幅均收斂，僅有竣工面積同比增速回落。但從資金面來看，地產(chǎn)投資依舊承壓，隨著5月商品房成交面積同比增速降至-3.3%，地產(chǎn)到位資金同比增速降至2025年以來最低。
618提前疊加五一消費(fèi)，社零增速再度走強(qiáng)。5月社零增速同比增速回升至6.4%，限額以上零售同比增速回升至8%，前者創(chuàng)2022年3月以來同比增速新高。分渠道來看，餐飲、商品零售、實(shí)物網(wǎng)上零售同比增速均有明顯回升。而從商品零售結(jié)構(gòu)上看，汽車、家電、通訊器材對社零的貢獻(xiàn)仍在35%左右。綜合來看，我們認(rèn)為，社零增速走強(qiáng)的主要動力主要有二：一是618消費(fèi)提前，今年618預(yù)售即發(fā)貨，整體比去年提前1周左右，將消費(fèi)脈沖更多移至5月；二是五一長假人流量及旅游總花費(fèi)同比增速表現(xiàn)不俗，帶動餐飲等線下消費(fèi)形式實(shí)現(xiàn)更快增長。
如果Q2經(jīng)濟(jì)無虞，未來要關(guān)注什么？從4~5月生產(chǎn)法GDP估算來看，二季度GDP同比增速或維持在5%以上，好于市場預(yù)期（彭博預(yù)期同比增速+4.9%）。但在強(qiáng)勁的量增之外，價格端已有偏弱跡象。從企業(yè)這一側(cè)來看，5月PPI同比增速降至-3.3%，為2023年8月以來新低。從居民這一側(cè)來看，70城二手房價格環(huán)比下滑0.5%，為2024年11月以來最弱。價格端壓力顯現(xiàn)，反映微觀主體擔(dān)憂未來增長在脈沖結(jié)束后持續(xù)轉(zhuǎn)弱。從需求來看，增長轉(zhuǎn)弱初現(xiàn)端倪：一是出口訂單及生產(chǎn)脈沖強(qiáng)度偏弱、二是消費(fèi)高增長內(nèi)含透支風(fēng)險、三是基建同比增速持續(xù)走弱。未來，經(jīng)濟(jì)的觀察重點(diǎn)或在兩處：一是定位增長的拐點(diǎn)；二是觀察量價共振的速率。最終增長仍需政策承托，政策和經(jīng)濟(jì)增長的互動節(jié)奏將決定市場的風(fēng)險偏好。
風(fēng)險提示
1、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動性放大；2、政策相機(jī)抉擇仍有不確定性。
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