>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：電化轉(zhuǎn)債，動(dòng)力電池錳系材料主供商-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
大小： |
896KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
電化轉(zhuǎn)債（127109.SZ）于2025年6月16日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為4.87億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸尖晶石型錳酸鋰電池材料項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為99.57元，YTM為2.35%。電化轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.42%（2025-06-13）計(jì)算,純債價(jià)值為99.57元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.35%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.6元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.60%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年12月22日至2031年06月15日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.1元/股，正股湘潭電化6月13日的收盤(pán)價(jià)為10.37元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.67元，平價(jià)溢價(jià)率為2.60%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.11%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.1元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.87億元對(duì)總股本稀釋率為7.11%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為7.11%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)電化轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在131.46~145.94元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0022%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到電化轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在131.46~145.94元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0022%，建議積極申購(gòu)。
湘潭電化主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷(xiāo)售電解二氧化錳和新能源電池材料、城市污水集中處理、工業(yè)貿(mào)易等。其中電解二氧化錳年產(chǎn)12.2萬(wàn)噸。產(chǎn)品分為碳鋅電池級(jí)、無(wú)汞堿錳電池級(jí)、一次鋰錳電池級(jí)、錳酸鋰電池級(jí)和高性能電池級(jí)五大類(lèi)，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)歷史悠久、產(chǎn)品類(lèi)型齊全、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、生產(chǎn)技術(shù)先進(jìn)的電解二氧化錳專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)廠商。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2024年復(fù)合增速為15.63%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.12億元，同比增加3.01%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2019-2024年復(fù)合增速為50.88%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比減少10.60%。
湘潭電化的主要業(yè)務(wù)為電池材料業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，2022-2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為91.81%、98.38%和98.41%。
湘潭電化銷(xiāo)售凈利率和毛利率不斷波動(dòng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率維持低位，財(cái)務(wù)費(fèi)用率緩慢下滑，管理費(fèi)用率近年來(lái)有所增長(zhǎng)。2019-2024年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為5.81%、1.99%、13.60%、19.21%、15.73%和15.95%，銷(xiāo)售毛利率分別為24.93%、20.39%、19.69%、26.48%、21.56%和27.49%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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